报告行业投资评级 报告给予半导体行业"优于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 从德州仪器的发展历程来看,模拟芯片公司的发展主要体现在三个维度:业务维度、并购维度和扩产维度。[16][18] 2. 模拟芯片具有广阔的市场空间和较强的抗周期属性,是一个长期向好的赛道。[72][77][78] 3. 国内模拟芯片市场自给率较低,存在较大的国产替代空间。[80][81] 4. 国产模拟芯片厂商的突破路径主要在于"研发创新"和"并购扩张"两个方面。[108][121][122] 按目录分类总结 1. 复盘:从TI发展之路看模拟发展周期 1) 业务维度:TI经历了四轮科技周期,从多元化转向专注模拟和嵌入式业务。[16][18][26][28][32][35] 2) 并购维度:TI通过三轮外延并购,聚焦转型,奠定了模拟IC龙头地位。[37][39][40][42] 3) 扩产维度:TI率先开始从8吋到12吋产线的迁移,降低了制造成本,并持续扩产以支持未来增长。[47][51] 2. 知底:为何模拟IC长坡厚雪? 1) 模拟芯片是电子设备"理解"和"运行"的基础,应用领域广泛。[58][59][60][64][65] 2) 模拟芯片注重深耕细作和长期积累,有望呈现指数型营收增长模式。[67][68][69][70] 3) 模拟芯片市场空间广阔,且具有较强的抗周期属性。[72][73][74][77][78] 4) 模拟芯片行业竞争格局分散,国产替代空间广阔。[79][80][81] 3. 破局:国产模拟芯片如何突破深水区? 1) 本轮国产模拟芯片周期经历了"起-承-转-合"的过程。[87][88] 2) 当下模拟芯片行业正处于"转-合"阶段,库存去化接近尾声,下游需求有望复苏。[90][91][92][93] 3) 国内政策推动行业整合,有利于优化竞争格局。[94][95][96][97] 4) AI、汽车电动化等趋势将为模拟芯片带来新的增量。[98][99][100][101][102][105][106] 5) 国产模拟芯片厂商的突破路径在于"研发创新"和"并购扩张"。[108][110][111][112][115][121][122]