报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司全面推进大家居转型步伐 - 公司全面优化产品和价格矩阵,重构欧派高端系列产品,强化中端产品矩阵,补充刚需普及套餐类型供给,持续提高各类产品的市场竞争力 [2] - 公司加速终端渠道转型,正在经历由单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型磨合,经销渠道同比有所下滑,整装渠道营收同比增长8.7%,外贸渠道营收增长27%,直营渠道在市场困局下仍实现较快增长 [2] - 公司全面推进营销体系大家居转型步伐,零售大家居有效门店已超850家,较期初增加超200家 [4] - 公司深入推进流量赋能建设,多形态迭代拎包业务形态以获取更为碎片化的需求流量,分区域因地制宜,跨体系搭建经销商体系的学习型互通赋能平台,共同探索大家居业务破局新路径 [4] 公司盈利能力稳中有升 - 通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地,毛利率、净利率均实现稳中有升,2024H1销售毛利率32.57%/同比+1.05pct,销售净利率为11.57%/同比+0.13pct [5] - 为适应消费趋势和市场的变化,公司对消费者和经销商进行双重让利,战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入,期间费用有所上升,2024H1公司期间费用率为22.01%/同比+3.99pct [5] 公司构建线上获客体系 - 公司加大电商渠道的投入力度,重点破局新媒体账号矩阵、内容运营、直播等线上获客形式,实现线上有效引流客户数同比增长10% [4] - 本地化电商通过与经销商联合运营完成经销商抖音、快手等13600家云店上线,赋能超100城各类型经销商进行本地化联合投放,线上获客量同比增长超600% [4] - 大家居电商引流客户数同比增长89%,帮助经销商实现精准引流,推动业绩提升 [4] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元,归母净利润为27.92/29.87/31.78亿元,对应PE估值为10/9/8x [6][7] - 维持"买入"评级 [1]