报告的核心观点 1. 2024年Q2，GDP增速>上市公司营收增速>上市公司利润增速的不等式仍在延续。全部A股（非金融石油石化）的营收与利润同比增速分别为-0.9%和-7.2%，低于名义GDP增速。资本回报率下降趋势尚未逆转。[2] 2. 实物工作量指数和科创50是2024年上半年唯二营收增速为正的指数。实物工作量指数的利润增速和现金流占营收比重均实现抬升,利润占比达到37.9%,处于近十年高位。[2][11][12] 3. 上游产业链利润占比见底回升,煤炭、有色金属和石油石化的盈利能力有所改善。中游化工成为亮点,下游景气修复斜率边际放缓。[7][17][18][19][20][21][22] 4. 制造业整体进入供给格局现状差、产能过剩潜在风险仍高于历史中枢的区间,但相较2013-2015年仍有一定距离。钛白粉、氮肥等细分领域属于"先行者",上游资源和原材料等属于"旁观者"。[27][28][29][30] 5. TMT板块景气度改善明显,但半导体仍处于"内卷"格局,消费电子确定性更高。AI产业链中,算力端硬件优于软件和云端。[48][49][50][51][52][53][54][55] 6. 消费板块上市公司层面的表现未能充分反映宏观层面的下沉消费市场繁荣,主要原因在于消费板块的商业壁垒和经营范式仍面向城镇化和金融化带来的消费升级。[60][61][62][63][64][65][66][67][68] 7. 银行业绩韧性可能被市场低估,保险成为金融地产板块的亮点。[84][85][86][87][88][89] 报告分类总结 整体业绩表现 1. GDP增速>上市公司营收增速>利润增速的不等式延续,资本回报率下降趋势未逆转[2] 2. 实物工作量指数和科创50营收增速为正,实物工作量利润占比处于高位[2][11][12] 产业链利润分配 1. 上游产业链利润占比见底回升,中游化工亮点,下游景气修复放缓[7][17][18][19][20][21][22] 2. 制造业产能过剩风险仍高于历史,钛白粉等为"先行者",资源原材料为"旁观者"[27][28][29][30] 行业景气度 1. TMT景气度改善,但半导体"内卷",AI算力端优于软件和云端[48][49][50][51][52][53][54][55] 2. 消费板块上市公司表现未反映宏观下沉消费繁荣,商业模式仍面向城镇化升级[60][61][62][63][64][65][66][67][68] 3. 银行业绩韧性被低估,保险为金融地产亮点[84][85][86][87][88][89]