报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”目标价为9.41元人民币[5] 报告的核心观点 - 山东高速2024年上半年实现营收121亿元（yoy+6.2%）、归母净利16.3亿元（yoy -7.2%）略低于预期主因货车需求不足、路网分流影响、免费天数增加考虑货车需求尚待修复调整2024/25/26年归母净利预测为31.9/34.6/37.5亿元（前值：34.6/36.6/40.7亿元）基于17.1x 2024PE（在可比公司市值加权中枢13.14x上给予30%溢价反映公司高分红率优势前值15.6x 2024PE）调整目标价至9.41元（前值9.48元）维持“增持”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年1H山东高速营收121亿元（yoy+6.2%）归母净利16.3亿元（yoy -7.2%）1Q归母净利7.69亿元（yoy -6.7%）、2Q归母净利8.63亿元（yoy -7.7%）[2] - 1H通行费收入（含税）同比下降10%至46.6亿元业务毛利润同比下降15%至24.3亿元占总毛利的70%1H车流量同比降幅（yoy -1%）小于通行费收入降幅（yoy -10%）[3] - 轨道交通集团（山东高速持股51%）1H实现收入22.9亿元（yoy -2%）净利润1.95亿元（yoy+7%）信息集团（山东高速持股65%）1H实现净利润0.95亿元齐鲁高速（山东高速持股39%）1H实现净利润2.49亿元（yoy -17%）公司1H投资收益同比增长9.6%至7.0亿元[4] 影响因素 - 盈利下滑主因货车需求不足、路网分流影响、免费天数增加公司货车收入占比高公路货运与宏观经济周期具有较高的耦合性1H免收小客车通行费天数同比增加4天以及恶劣天气对公司路段也有影响1H交通管制次数同比上升223%管制时长同比上升340%济青中线于23年9月全线贯通对公司核心路段济青高速产生约15%分流影响[3] - 济菏高速改扩建施工（24年2月 - 12月）半幅封闭影响齐鲁高速盈利[4] - 济青中线全线贯通（23年9月）以来路网变化对济青高速车流量的影响已趋于稳定预计济青高速通行费降幅在4Q收窄至零附近济菏高速改扩建工程有望在24年底完工届时通行能力将从当前的单向4车道增加至双向8车道2025年车流量有望大幅提升由于改扩建项目资本开支较高截至6月末公司资产负债率已达到65%市场利率下降使1H财务费用同比降低13.5%至8.10亿元[7] 估值相关 - 目标价9.41元是基于17.1x 2024PE测算得出在可比公司市值加权中枢13.1x上给予30%溢价反映公司高分红比例的优势前目标价9.48元是基于15.6x 2024PE测算得出在可比公司市值加权中枢12x上给予30%溢价溢价率主要考虑公司分红比例（DPS/EPS口径）高于可比公司市值加权均值约30%[9] - 与可比公司相比在市盈率、市净率、分红比例等方面存在差异[10] 财务数据 - 给出了2022 - 2026E的营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA等财务指标的具体数据及变化率[8] - 详细列出了2022 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据如流动资产、流动负债、净利润、经营活动现金等[12]