消费走弱的原因分析 - 消费增速持续下滑,主要是居民收入增速和消费倾向增速双双下降[8] - 地产周期下行是导致消费倾向明显走弱的重要原因[8] - 居民收入增速和消费倾向增速呈现反向变动,这反映了消费的韧性较强[8] 地产对消费的影响机制 - 地产对消费的影响主要通过"房价-财富效应-消费倾向"这一渠道[15] - 2015年后,地产和消费周期呈现同向变动,这可能是地产的财富效应占主导[12] - 地产在居民财富中的占比从2015年前的45%-50%快速提升至60%左右[13] - 地方土地财政规模也从2015年前的10万亿快速提升至20万亿左右[13] 日本经验对中国的启示 - 日本地产泡沫破裂后,地产在居民财富中的占比下降至50%以下,房价下跌速度也放缓[18][19] - 这两个条件的满足,有助于消费倾向企稳回升,实现对地产拖累的"脱敏"[17] - 未来两年内,中国地产财富占比和房价下跌速度仍难以满足上述条件[22][23]