证券研究报告 | 2024年09月02日 欧美生猪行业复盘 优于大市 以海外生猪产业规模化发展为鉴，如何看待未来养殖与屠宰产 业链利润结构演变 美国生猪产业链复盘：伴随养殖、屠宰规模化发展，养殖个体成本方差依然 存在，产业盈利中枢逐步向食品终端下沉。我们对美国生猪产业发展历程复 盘后总结的规律如下：1）行业相对集中度决定产业整合方向，上世纪 80 年 代美国屠宰规模化完成后，自下游向上游进一步推动了养殖环节的规模化进 程。2）2000 年起美国养殖规模化进入成熟期，生猪养殖行业整体拉长周期 仍实现较好单头平均盈利，1999-2023 年单头养殖净利润年化平均接近 6.5 美元。3）伴随产业链一体化整合，美国猪肉产业利润中枢自上世纪 80 年代 起由养殖端向食品终端转移，2007 年美国猪肉产业链末端终端零售环节相对 养殖环节的增值比例达 250%。对于一体化企业，上游饲料、养殖定位更倾向 于产业配套，而通过下游屠宰加工及零售开发出更多高附加值产品，才是实 现猪肉产业链利润增值的核心环节。4）由于养殖个体间成本方差依然存在， 规模效益带来的成本改善边际递减，以及突发的不可控疫病、消费等多种外 界因素也容易对生猪 ...