行业投资评级及核心观点 行业投资评级 - 买入（维持评级）[2] 核心观点 需求维持高景气 - 2024年上半年国内新增光伏装机102GW,同增31%,其中集中式50GW、同增32%，分布式53GW、同增29% [10] - 2024年上半年电池组件合计出口157.7GW,同比+34%,其中组件/电池出口128.7/29.0GW,同比+30%/+58% [12] 产业链价格及盈利下跌 - 2024年上半年光伏主产业链供应显著过剩,价格快速下跌,各环节盈利承压 [17][18][19][20][21] - 上半年【SW光伏设备】口径实现营收3032亿元,同比下降26%,实现归母净利润-73亿元,同比下降114% [29][30] - 二季度【SW光伏设备】口径实现营收1657亿元,同比-26%,环比+21%;销售毛利率11.8%,同比-9.1PCT、环比-2.6PCT;销售净利率-2.4%,同比-14.2PCT、环比-4.5PCT [34][35][36][37] 盈利能力分化 - 硅料、硅片、电池片环节毛利率转负,基本进入现金亏损状态 [40][41][42][43][44] - 一体化组件企业整体处于盈亏平衡附近,主要受益于海外高盈利市场出货 [76][77][78][79][80][81][82][83][84][85] - 光伏玻璃、胶膜头部与二三线企业毛利率差距维持较高水平,竞争格局稳定 [89][90][93][94][95][96] - 逆变器、支架盈利与主产业链相关性较低,整体处于较高水平 [101][102][103][104] 营运能力下降,资金压力增加 - 主产业链各环节固定资产利用率较2022-2023年周期高点显著下降 [49][50][51][52] - 主产业链企业加速营运周转以缓解资金压力,辅材环节净营业周期有所增加 [52][53][54] - 主产业链企业增加借款、优化负债结构以应对寒冬,辅材头部企业资金优势明显 [55][56][57][58][59][60] - 主产业链经营性现金流同比较弱,资本开支显著放缓 [65][66][67][68][69][70][71][72] 投资建议 - 重申景气周期底部对"强α公司"的重点布局机会 [122] - 推荐组合：阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特、信义光能等 [122] 风险提示 - 传统能源价格大幅（向下）波动 - 行业产能非理性扩张 - 国际贸易环境恶化 - 储能、泛灵活性资源降本不及预期 [125]