报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 收入和归母净利润下滑 - 公司2024年上半年实现收入339.04亿元,同比下滑18.83%,主要受到开发业务的交付收入同比减少所致 [1] - 公司2024年H1实现归母净利润13.18亿元,同比下滑42.16%,下滑幅度大于收入,主要由于1)开发业务的毛利率为10.93%,较去年同期下滑1.30pct,但公司整体毛利率21.60%,较去年同期提升2.57pct; 2) 2024年H1资产减值损失2.11亿元,较去年同期1.13亿元增加较多 [1] - 费用管控上,公司2024年H1的销售费用率和管理费用率为4.77%、3.91%,分别较去年同期增加0.84pct、0.42pct [1] 销售回款率超过100% - 2024年H1公司实现销售面积326.22万方,同比下滑36.86%;销售金额235.54亿元,同比下滑44.45%;对应销售均价7220元/平米,同比下滑12.02% [1] - 2024年H1,公司回款247亿元,回款率105% [1] 商业运营稳定增长 - 公司2024年H1实现商业运营收入62.12亿元,同比增长19.44% [2] - 截至2024年H1末,公司共有166个出租物业,总可出租建面927.24万方,其中江苏的出租物业数量为40个,可出租建面225.53万方,面积占比达到24.32%,是占比最高的省份 [2] - 截至2024年H1末,公司166个出租物业的出租率为97.20%,其中满租物业4个,分别为吉林的2个物业、海南1个物业以及甘肃的1个物业;截至2024年H1末,重庆4个物业的出租率为87%,其他区域的出租率均高于90% [2] - 2024年H1,公司新开业6座吾悦广场,其中2座位于二线城市(太原和合肥) [2] 财务稳健 - 公司有效控制杠杆,截至2024年H1末,公司净负债率47% [2] - 截至2024年H1末,公司在手现金157.82亿元,2024年H1的经营性现金流为20.88亿元 [2] - 公司融资渠道保持通畅,2024年5月,公司发行中票13.6亿元,总认购倍数超过2.7倍;截至2024年H1末,公司已获得各大银行的授信总额度为1059亿元,其中公司及子公司已使用额度275亿元,仍剩余74.03%的额度 [2] - 融资成本下降,截至2024年H1末,公司整体平均融资成本6.05%,较2023年末的6.20%下降0.15pct [2] - 压降有息负债规模,2024年H1,公司如期偿还境内外公开债券19.70亿元,截至2024年H1末,公司权益有息负债规模39.52亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 公司经营情况 - 2024年上半年公司收入和归母净利润下滑,主要受到开发业务收入减少和资产减值损失增加的影响 [1] - 公司销售回款率超过100%,体现了较强的资金回笼能力 [1] - 公司商业运营稳定增长,商业收入同比增长19.44% [2] - 公司财务状况稳健,有效控制杠杆,融资渠道通畅,融资成本下降 [2] 公司未来展望 - 我们预测公司2024-2026年归母净利润为7.54亿元、7.63亿元、8.28亿元,对应EPS为0.33元/股、0.34元/股、0.37元/股,对应PE为30.57X、30.20X、27.86X,维持"推荐"评级 [7]