报告公司投资评级 宝立食品维持"增持"评级 [11] 报告的核心观点 营收结构和盈利能力 1) 24H1 公司实现营收/归母净利润分别为 12.73/1.08 亿元，分别同比+12.9%/-34.6%。24Q2 公司实现营收/归母净利润分别为 6.49/0.48 亿元，分别同比+10.3%/-46.7% [8] 2) 24H1 毛利率为 32.1%，同比-2.7pcts。毛利率承压主要系高毛利率的轻烹业务营收占比下降，以及部分产品进行打折促销 [9] 3) 24H1 期间费用率为 19.1%，同比-1.2pcts。销售费用率为 15.0%，同比-0.5pcts。管理费用率为 2.4%，同比-0.8pcts [9] 4) 24H1 归母净利率为 8.5%，同比-6.19pcts [9] 业务结构和发展 1) 24H1 复调/轻烹/饮品甜点配料营收分别为 6.0/5.6/0.7 亿元，分别同比+18.3%/+8.8%/+1.9% [8] 2) 24H1 公司华东/华北分别实现营收 10.08/0.81 亿元，分别同比+13.0%/+1.5% [8] 3) 24H1 直销/非直销实现收入 10.3/2.1 亿元，分别同比+13.6%/+8.9% [8] 4) B 端业务增长主要系餐饮客户开店规模增加和新品贡献提升。C 端业务采取适度促销,丰富品类推动营收增长 [9] 其他内容总结 1) 考虑消费复苏低于预期,行业竞争加剧等因素,我们下调公司 24-26 年的归母净利润预测 [11] 2) 公司后续切入中央厨房业务与烘焙业务有望贡献增量,我们看好公司未来发展前景 [11] 3) 风险提示:方便速食竞争加剧,大客户流失风险,原材料成本上行风险 [11]