投资逻辑 - 不同于市场观点，我们认为 AI 眼镜（不带显示）只是试验端侧 Agent 的过渡形态。我们旗帜鲜明看好带屏类的 AR 眼镜成为下一代消费电子计算平台。[12] - AR 眼镜市场空间大，我们认为 AR 眼镜是 10-14 亿台量级的产品形态。[12] - 看好原因包括硬件接受度方面、内容适配方面、AR 眼镜可超越智能手机的增量点。[12] - 发展节奏将类比智能手机：2025 年 Meta 首代 AR 眼镜类似 iPhone 1，2027 年 Meta 二代 AR 眼镜/苹果一代 AR 类似 iPhone 4。[12] - 竞争格局上，我们认为 AR 眼镜是需要生态导流的产品，未来核心玩家会是现有手机品牌商、互联网厂商。[12] - 供应链上，微显示光机+光波导、SoC 及 PCBA 方案是高价值环节，微显示光机、光波导是新增环节。[12] - 投资方向包括 SoC、光机、光波导、组装。[12] - 推荐标的包括歌尔股份、立讯精密、龙旗科技、恒玄科技、韦尔股份、敏芯股份、鹏鼎控股。[12] 历史回顾 - AR 眼镜兼顾 AR 显示功能与眼镜轻便形态，具有显示、虚实融合、轻便等特征。[13] - AR 眼镜产品定义逐渐收敛，Meta 将于 2024 年发布首款 AR 眼镜，2025 年或是硬件变局点。[15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 多模态 AI 成 AR 眼镜发展助力，可打通生态应用，AR 眼镜望成 Agent 最佳硬件载体。[25][26][27][28][29][30][31][32] - 销量预估上，AR 眼镜或复制配件类增长曲线，长期看 10 亿台级规模。[33][34][35] SoC、微显示光机、光波导 - AR 眼镜大多可复用手机供应链，创新点在 SoC、光学模组、应用生态。[37][38] - SoC 方面，AR 眼镜专用 SoC 较少，小型化、低功耗、分布式架构或将成重要趋势。[40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] - 微显示光机方面，LCoS 成当下主流，Micro LED 是未来。[67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] - 光波导方面，二维几何光波导成目前最优方案，表面浮雕、体全息衍射波导快速迭代。[90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146] 展望 - 巨头入局+技术迭代，AR 眼镜产业行至变革前夜。[149][150][151][152] - 玩家改变：产业引领者将由创业公司变为科技巨头，产业推动力发生质变。[149] - 定位改变：产品定义逐渐收敛，一体式、搭载端侧 Agent 或成产业共识。[149] - 技术突破：光学/显示/大模型初达临界点，兼顾体验、成本、量产可行性的 AR 眼镜可期。[150] - 发展节奏推演：2025 年或类似 iPhone 1 时刻，2027 年或类似 iPhone 4 时刻。[151] 风险提示 - 经济不景气影响终端需求。[152] - AR 眼镜产品化落地进展低于预期。[152] - 消费者接受度低于预期。[152] - Micro LED 量产进展低于预期。[152] - 光波导量产进度低于预期。[152] - 配套生态进展低于预期。[152]