报告的核心观点 - 运营商 24H1 营收净利总体稳健增长,营收结构持续优化 [1] - C 端数据流量业务承压但有望好转,H 端用户量/ARPU 保持稳定,B 端后续关注 AI 算力/模型带来的新增长速度 [1] - 三大运营商未来有望进一步提升分红,其资本开支缩减、折旧摊销占收下降等将有利于提升利润率 [1] 报告内容总结 运营商经营情况 1) 中国移动/中国电信/中国联通 2024 年上半年营收分别为 5467 亿元、2660 亿元、1973 亿元,同比增速分别为 3.0%、2.8%、2.9%,三大运营商都实现了正增长,营收增速有所放缓 [1] 2) 三大运营商净利润分别为 802 亿元、218 亿元、60 亿元,同比分别增长 5.3%、8.2%、10.9%,利润增速高于营收增速 [1] 3) 收入结构上,除传统的个人业务及家庭业务较为稳固外,新兴业务上半年共完成业务收入 2279 亿元,同比增长 11.4%,占电信业务收入的 25.5%,收入结构进一步优化 [1] 4) 运营商经营现金流净额保持稳健态势 [1] C 端、H 端、B 端业务情况 1) C 端:1-6 月移动数据流量有所承压,主要受宏观经济、人口流动等因素影响;移动个人 ARPU 有所下滑,或主要受一次性企业通讯福利削减影响,随着 AIGC 可能带来的应用流量增加,未来有望迎来好转 [1] 2) H 端:固网综合 ARPU 保持稳定,其主要受益于双千兆带宽推进速度及渗透率提升,总体来看 H 端有望保持相对稳健增长 [1] 3) B 端:运营商云计算增速为 20%左右,主要因为高基数及市场需求向 AI 算力倾斜,随着三大运营商均发力"AI+",建议重点关注后续运营商 AI 算力/模型侧的变现进展 [1] 运营商估值及分红情况 1) 三大运营商均表示未来三年内分红比提升至 75% [1] 2) 运营商资本开支下降&折旧年限拉长均有利于进一步提升利润率 [1] 3) 当前,港股运营商股息率高于 A 股股息率,且通过全球可比运营商分析,三大运营商 PB、PE 估值均低于全球可比估值 [1] 4) 三大运营商具有低估值、高分红、高股息的特点,同时,叠加未来的稳定增长业绩以及 AI 算力/模型带来的新兴业务增速,其攻防兼备属性明显 [1]