报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 量增实现收入稳定增长 - 2024H1公司共生产/销售机制纸216.39/216.05万吨,同增9%/11%,实现营业收入92.62亿元,同比+7%。[1] - 公司提升纸机效率,在纸价下行压力背景下,通过量增实现收入稳定增长。[1] 供需压力尚存,盈利水平承压 - 2024Q2单季度实现归母净利润/扣非后归母净利润0.31/0.14亿元,同比-79.76%/-84.87%。[1] - 2024Q2单季度毛利率/净利率为9.3%/0.63%,同降3.28/2.72pct,环比降低4/1.66pct。[1] - 毛利率下降主因2024Q2浆价处于上行周期,然纸价未能良好传导成本上行影响导致整体利润下降。[1] 中期看好公司发展 - 公司作为白卡纸行业龙头,将充分受益于新版"限塑令"政策,随着下游需求进一步恢复,叠加公司各类降本增效措施,预计2024-2026年公司归母净利润为4.8/9.6/12.0亿元。[2] 财务数据总结 收入情况 - 2024H1实现营收92.62亿元,同比+6.99%。[1] - 预计2024-2026年营业收入分别为21199/23840/26641百万元,同比增长13.4%/12.5%/11.8%。[3] 盈利情况 - 2024H1实现归母净利润/扣非净利润1.31/1.09亿元,同比+137.84%/+124.07%。[1] - 预计2024-2026年归母净利润为484/963/1203百万元,同比增长166.3%/98.8%/25.0%。[3] - 预计2024-2026年净利率分别为2.28%/4.04%/4.52%。[7] 偿债能力 - 2023年末流动比率0.65,速动比率0.41,资产负债率69.93%。[7] - 预计2024-2026年流动比率分别为0.74/0.79/0.88,资产负债率分别为71.32%/68.16%/66.85%。[7] 估值水平 - 预计2024-2026年PE分别为11X/6X/5X。[2] - 预计2024-2026年PB分别为0.8/0.7/0.6。[3]