报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [2] 报告的核心观点 国内业务 - 高基数下同店仍有出色表现,O2O业务同比增长近80%对同店形成有力支撑 [3] - 门店稳健增长,截至6月末国内名创门店共4115间,环比净增81间 [3] - 多管齐下渠道全面升级焕新,包括存量门店渠道升级、开设旗舰店、持续研发新典型等 [3] - TOPTOY连续3个季度盈利,拐点持续确认 [3] 海外业务 - 直营市场仍是主要增长动能,不考虑部分代理市场转直营影响,直营/代理市场GMV同比各增长79%/29% [3] - BT21热销助推拉美同店,拉美/亚洲(除中国)/北美/欧洲地区同店各增长21%/15%/12%/10% [3] - 截至6月末,海外门店共2753间,环比净增157间 [3] 财务表现 - 毛利率创历史新高达43.9%,同比提升4.1pct,主因海外直营市场收入占比提升和TOPTOY产品组合优化 [3] - 经调净利6.3亿元,同比增长9%,除汇兑损失后同比增长25% [3] 根据相关目录分别进行总结 观点聚焦 - 维持优于大市评级,目标价25.4美元 [2] 主要财务指标 - 2024-2026年收入预测为173/212/254亿元,同比增长25%/23%/19% [5] - 2024-2026年经调净利预测为28.2/34.7/41.4亿元,同比增长20%/23%/19% [5] - 2024年预测PE为20倍 [5] 风险提示 - 经济下滑,行业竞争加剧,门店拓展及子品牌发展不及预期 [5]