报告行业投资评级 报告给予航空行业"超配"的投资评级,预计未来6-12个月内行业表现将超过市场基准指数10%以上。[2] 报告的核心观点 行业特点 1) 航空行业具有重资产、低利润率、高行业壁垒以及高垄断性等特点。[22][23][24] 2) 航空公司和机场运营商是航空运输行业的主要参与者。[26][27] 3) 航空行业受供需周期、汇率、油价等外生变量影响较大。[30] 行业发展趋势 1) 航司的深度整合是行业发展趋势,有助于龙头航司持续保持先发优势。[17][20] 2) 中国航空需求长期可期,预计未来7年供给增速将放缓。[57][59] 3) 票价市场化改革持续推进,航线实行市场调节价的范围不断扩大。[61][62] 行业竞争格局 1) 中国形成了以三大航空集团为主导的竞争格局,但民营航司市占率不断提升。[67][68][70] 2) 三大航空集团在疫情后市场份额有所提高。[67][68] 行业财务特性 1) 航空油料是第一大成本项,春秋航空单机成本优势较为明显。[73][74] 2) 汇兑损益对三大航和海航净利润影响较大。[77][78] 3) 疫情前后,春秋和吉祥的ROE表现更为稳定,且数值高于三大航。[79][80][83] 4) 航司资产负债率均较高,春秋资产负债率最低。[93][94] 5) 航司历经两轮较高速增长,当前春秋吉祥增速占优,利息保障倍数高。[95][96] 行业估值 1) 过去十年,航空业PB在1.27倍至16.10倍之间波动,PE在-319.90倍至220.42倍之间波动。[98][99] 2) 当公司出现微利或亏损时,PE估值失效,体现为特别高或负值的PE。[98][99]