报告的核心观点 1. 2023年以来,市场对"反脆弱"的杠铃策略的关注度迅速提升,其中"红利低波+科技成长"的配置热度不断走高 [1] 2. 通过复盘日本杠铃策略和经济环境的匹配情况,可以发现:杠铃策略有效性与经济环境息息相关 [2] 根据目录分别进行总结 1. 1990年-2003年:脆弱阶段下,杠铃策略显著占优 - 泡沫刺破之后,经济衰退+行业危机使日本进入"脆弱时间" [9] - 在此脆弱阶段下,"杠铃策略"显著占优,左侧"类永续"资产和右侧"类彩票"资产均表现良好 [9][10][11] 2. 2004年-2007年:改革推动经济修复,杠铃策略优势暂歇 - 货币政策和金融改革推动日本经济景气复苏,股市也出现较快增长 [16][17][18] - 在这一阶段,杠铃策略的相对优势有所减弱,顺周期风格占优 [19][20][21] 3. 2008年-2013年:经济危机爆发,杠铃策略再度占优 - 2008年金融危机导致日本经济再次衰退,政局动荡,投资环境再次进入脆弱期 [22][23] - 这一时期,杠铃策略表现出非对称优势,左侧"类永续"资产表现良好,右侧"类彩票"资产优势不明显 [24] 4. 2013年至今:经济走向温和复苏,杠铃策略对冲市场脆弱 - 安倍经济学推动日本经济温和复苏,但市场脆弱性增加,杠铃策略重现优势 [25][26][27][28] - 2020年以来,在新冠疫情、地缘冲突等"黑天鹅"事件频发的背景下,杠铃策略再次表现出优势 [29] 杠铃策略看国内 - 当前国内经济仍存在一些结构性问题,市场"脆弱特征"延续,杠铃策略仍然有效 [30][31] - 短期关注资源品、出口链等顺周期板块;中长期关注医药、半导体等受益于要素缓和的品种,以及公用事业、油气开采等红利资产 [30][31]