报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [3] 报告的核心观点 - Q2 业绩改善,彰显在复杂的消费环境中的经营韧性 [2] - 战略合作雷鸟创新,积极推进 AI 智能眼镜布局,期待收入利润进一步提振 [2] 公司业绩分析 - H1 营收 6.01 亿元/+0.3%,归母净利 0.52 亿元/-21.3%,扣非 0.46 亿元/-26.8%符合预期 [3] - Q1/2 单季度营收增速-4.5/5.5%,归母净利增速-32.9/-6.6%,扣非增速-35.1/-16.1%,Q2 改善彰显经营韧性 [3] - 分板块:光学眼镜及验配营收 3.85 亿元/-2.4%,成镜 1.07 亿元/+7.8%,隐形眼镜 0.8 亿元/+3.6% [3] - 分业态:商超医疗门店营收 4.19 亿元/-1.81%,独立街铺 0.63 亿元/-12.3% [3] - H1 毛利率 58.1%/-2.7pct,其中光学眼镜验配 68.4%/-1pct;净利率 8.7%/-2.8pct [3] - 费用率 47.7%/+0.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别 39.8/7/0.3/0.7%,分别+1/-0.3/+0.1/+0.01pct [3] - 经营净现金流 1.34 亿元/-20.7% [3] 功能镜及线上布局 - 新增 28 家门店(直营 19+加盟 9)、关闭 13 家门店(均为直营),截止 H1 末共 530 家门店(直营 501+加盟 29) [3] - H1 功能性镜片销量占比 32.04%,同增 45.29%;其中离焦镜片销量同增 24.12%,缓解疲劳镜片销量同增 113.85% [3] - H1 线上 GMV 约 0.98 亿元/+0.93%,对应营收 0.87 亿元占比 14.5%,同增 44.68%;线上团购券交易金额约 0.8 亿元/-9.2% [3] - H1 自有品牌镜片销量占比 61.3%,自有品牌镜架销量占比 66.4% [3] AI 智能眼镜布局 - 公司与业内头部智能眼镜品牌星纪魅族、李未可、雷鸟创新、ROKID 建立稳定合作关系 [3] - 公司与雷鸟签订合作框架协议,将共同出资设立合资公司,合资公司计划研发拍摄眼镜、音频+AI 眼镜第一代产品 [3] 估值分析 - 零售板块可比公司 2024 年平均 PE 为 27 倍,AI 眼镜板块可比公司 2024 年平均 PE 为 39 倍 [8] - 给予公司 2024 年 35 倍 PE,预计公司合理估值为 31.85 元 [8][9]