报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 24H1 归母净利 2.04 亿元,较23H1同降43.30%,主因Q2电影市场偏弱影响 [2] - 24H1 电影市场表现不佳,全国电影票房同降9.51%,影响公司各项主要业务营收 [3] - 受行业影响,公司24H1综合毛利率同降1.65pct至25.93% [4] - 公司近年来聚焦重点题材,加大原创开发力度,待上映及创作开发项目较多,包括《志愿军2》《射雕英雄传:侠之大者》等,有望贡献业绩弹性 [5] 分业务表现总结 发行业务 - 24H1发行业务营收8.98亿元,同降29.8% [3] - 但发行业务市占率稳中有升,占全国票房总额87.76% [3] - 我们预计24-26年发行业务营收分别为19.51/22.43/23.55亿元,增速为-5%/15%/5% [10] 放映业务 - 24H1放映业务营收4.74亿元,同降11.6% [3] - 至24H1末公司旗下院线和影院合计覆盖全国23,399块银幕,市占率29.9% [3] - 我们预计24-26年放映业务营收分别为9.35/11.03/12.13亿元,增速为-20%/18%/10%;毛利率为3.6%/18%/18% [10] 创作业务 - 24H1创作板块营收2.79亿元,同降57.6% [3] - 公司主导或参投并上映18部影片 [3] - 我们预计24-26年创作业务营收分别为6.19/17.32/17.84亿元,增速为-40%/180%/3% [10] 整体财务表现 - 我们调整24-26年总营收预测为46.29/63.94/68.75亿元,增速为-13.22%/38.14%/7.53% [10] - 调整后24-26年归母净利润预测为5.65/10/10.36亿元 [2]