报告公司投资评级 - 福莱特玻璃(6865 HK)的投资评级为中性[1][2][7] 报告的核心观点 - 福莱特玻璃2季度收入/归母净利49.7/7.39亿元（人民币下同）同比+15%/+29%环比 -13%/-3%净利比预期低2%主要由于计提0.81亿元固定资产减值2季度光伏玻璃均价环比小幅上涨纯碱和天然气价格下跌使成本下降推动毛利率环比提升5.0个百分点至26.5%创出4Q21以来新高比预期高3个百分点产销率降低使销量环比下降[1] - 公司上半年点火2条1200吨产线7月冷修600吨和1000吨2条产线8月冷修1000吨产线光伏玻璃在产产能相比年初减少200吨至20400吨市占率有所下降由于行业供需关系恶化下半年原计划点火6条1200吨产线将有所推迟[1] - 光伏组件6/7月环比持续减产11%/9%导致光伏玻璃供过于求加剧2.0毫米玻璃价格7/8月跌10%/7%尽管7月末以来纯碱价格下跌超10%推动成本下降超2%但在当前价格下测算公司净利层面也已仅有微利大多数二三线企业则已毛利亏损1000吨以下窑炉绝大多数已亏损现金行业出现冷修潮7/8月冷修产能达6250/3000吨而新点火产能仅有1200/1200吨当前行业名义日熔量已相比6月底减少约6%同时部分在产窑炉也在减产而组件8月则有所增产推动供需差大幅收窄随着旺季到来预计9月组件将继续增产并推动玻璃去库价格10 - 11月将小幅反弹但龙头企业今年尚未完成的投产计划仍较多预计年末将出现投产潮随着淡季到来明年1季度价格或将再度下跌行业已进入出清阶段在千吨级以下窑炉大多关停前玻璃价格仍将在较长时间内维持低位[1] - 由于光伏玻璃价格走势和公司扩产不及预期下调2024 - 26年盈利预测17%/28%/20%基于10.6倍2025年市盈率（相比过去5年平均折让40%以反映盈利不确定性加大和行业估值下降）将目标价下调至11.09港元（原13.10港元）评级下调至中性[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年（预测）福莱特玻璃的收入（百万人民币）分别为15461、21524、19349、22944、25919同比增长分别为77.4%、39.2%、 - 10.1%、18.6%、13.0%净利润（百万人民币）分别为2123、2760、1979、2247、3235每股盈利（人民币）分别为0.99、1.17、0.84、0.96、1.38同比增长分别为0.1%、18.7%、 - 28.3%、13.5%、44.0%[2] - 2024 - 2026年福莱特玻璃的销量（亿平米）预测分别为12.43、15.45、17.00单位售价（人民币元/平米）分别为13.9、13.4、13.8单位成本（人民币元/平米）分别为11.3、11.1、11.0毛利率分别为18.5%、17.0%、20.0%[5] - 2022 - 2026年（预测）福莱特玻璃的税前利润（百万人民币）分别为2153、3052、2148、2448、3573经营活动现金流（百万人民币）分别为177、1967、5828、5191、5694资本开支（百万人民币）分别为8071、5612、5050、1550、3050投资活动现金流（百万人民币）分别为7869、5826、5168、1727、3266融资活动现金流（百万人民币）分别为7854、7002、 - 3149、 - 2849、 - 2094[8] - 2022 - 2026年（预测）福莱特玻璃的毛利率分别为22.1%、21.8%、18.7%、17.3%、20.0%EBITDA利润率分别为23.9%、24.9%、24.8%、23.0%、25.2%EBIT利润率分别为15.5%、16.4%、13.2%、12.2%、14.9%净利率分别为13.7%、12.8%、10.2%、9.8%、12.5%ROA分别为9.1%、9.4%、5.9%、6.3%、8.3%ROE分别为16.4%、15.2%、8.7%、9.3%、12.4%ROIC分别为14.5%、13.6%、8.4%、8.5%、11.6%[8]