境内行业背景：牌照优势凸显，扫码支付加快 - 牌照范围持续缩窄,支付牌照缩窄有助于推动头部企业有序提费,优化结构 [13][16][26] - 头部聚集程度加深,头部5家支付企业交易量数据占比有所增长,从42.5%增长到49.6% [28][29] - 疫情以及政策推动下,三方支付企业过去几年降费明显,但2023年以来收单行业已陆续进入行业洗牌、提费的阶段 [46][47][48] - 三方收单企业所收费率需要分佣给清算机构网络服务费以及微信支付宝等渠道费,微信扫码费率相较于三方支付企业费率更高,约为0.6% [63][64][65][66][75][76] - 中小微商户仍然由间联服务商提供收单服务,且大型KA商户亦会考虑自身数据的安全性放弃与头部支付钱包机构的合作,而选择相对独立的专业收单机构 [90][91][92][93][94][95] 境外行业背景：支付企业出海适逢其时 - 出海业务毛利较高,内地支付降费明显,地推难度增加、监管趋严,一定程度导致毛利压降,而海外的B2B\B2C业务在费率上较境内收单费率更高 [196][197][198] - 先行出海者具备一定的壁垒,但出海业务竞争加剧,且可能存在多方抽佣的情况,这种"以量带价"的模式使得期初布局、抢占份额阶段显得较为重要 [203][204] - 机具出海方面,中资POS机厂商目前占据全球机具出海的大部分市场,在出海选择上逐渐向新兴市场转移 [212][213][214][215][219][220][221] - 国内收单分工明确,各类规模客户基本都有对应的主流支付企业,支付企业适时出海有助于贡献业绩增量 [228][234][239][240][241][242][243][244][245][249][250][251][252][253][254][255][256][257][258][259][260][261][262][263][264] 展望：产业收单强化客户粘性 - 政策大力引导发展数字经济,支付产业将作为经济基础设施赋能数字经济,更好地为实体经济发展做出贡献 [265][266][267] - 产业支付主要通过在支付服务的基础上为企业提供多元化支付产品、解决方案,通过海量支付数据,使企业资金流与信息流更加透明化 [274][276][277] - 增值服务逐渐成为支付企业强化客户粘性的重要方式,不同支付企业覆盖行业范围不同,给出的支付产品、解决方案多元化 [274][276][277][278][279] 风险提示 - 国内市场风险,市场变化迅速、参与对手众多、竞争相对激烈,未来市场状况仍存在较大的不确定性 [281] - 费率提升导致流水下降风险,消费市场下行风险、监管政策趋严以及提费下可能带来交易流水下降的风险 [282] - 国内政策风险,新生市场缺乏相关的政府政策,新兴业务需要相关政策支持 [283]