报告公司投资评级 - H&H国际控股维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 成人保健业务逆势增长 - 成人保健业务(Swisse)高基数下逆势增长,2024H1实现收入32.76亿元,同比+11.5% [11] - 一般贸易渠道同比-2.1%,跨境电商渠道同比+12.2%,进一步巩固公司在国内线上渠道VDS类目的龙头地位 [11] - 高盈利品牌plus+收入同比+48.7%,进一步优化保健产品结构 [11] 婴童业务受影响仍有承压 - 受出生率以及新旧国标产品切换影响,2024H1奶粉业务同比-18.8%,婴童业务整体同比-22.0% [11] - 奶粉收入占比同比-4.84pct至26.87%,影响进一步缩小 [11] 宠物营养护理业务有所改善 - 宠物营养护理业务受美国新渠道带动,Q2环比Q1大幅改善,2024H1整体同比+6.3%至9.85亿 [11] 整体盈利能力有所承压 - 2024H1公司整体/成人保健/婴童护理/宠物营养分部毛利率分别同比-0.20/-2.80/2.50/-0.50pct [11] - 受婴童护理业务影响,2024H1整体经调整EBITDA利润率同比-1.8pct至17% [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1H&H控股实现收入66.92亿元,同比-4.1%;经调整净利润为3.47亿元,同比-32.4% [3] - 考虑到婴童业务以及Solid Gold一次性存货撇销及拨备的影响,预计公司2024-2026年营业收入分别为142.65/149.85/159.69亿元,同比增速分别为2.43%/5.05%/6.57% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.37/8.42/10.30亿元,同比增速分别为9.54%/32.12%/22.28%,EPS分别为0.99/1.30/1.60元 [11] 业务表现 - 成人保健业务(Swisse)高基数下逆势增长,2024H1实现收入32.76亿元,同比+11.5% [11] - 受出生率以及新旧国标产品切换影响,2024H1奶粉业务同比-18.8%,婴童业务整体同比-22.0% [11] - 宠物营养护理业务受美国新渠道带动,2024H1整体同比+6.3%至9.85亿 [11] 盈利能力 - 2024H1公司整体/成人保健/婴童护理/宠物营养分部毛利率分别同比-0.20/-2.80/2.50/-0.50pct [11] - 受婴童护理业务影响,2024H1整体经调整EBITDA利润率同比-1.8pct至17% [11]