报告的核心观点 - 近两周信用债出现明显回调,各等级各期限中短票到期收益率上行幅度基本落在17-26bp区间,其中5Y及10Y长端信用上行幅度更大,部分债项上行超30bp [8] - 本轮信用债快速下跌,一方面是由于此前的收益率及利差已压缩至低位,另一方面也是在交易清淡、流动性衰减的背景下机构有预防式赎回,情绪转变之下信用抛盘严重,叠加资金面边际收紧 [8] - 从跌幅空间以及金融机构压力测试的角度来说,跌到当前位置,与今年4月22日的收益水平来对比,5年内信用品类仍有10-15BP的空间,7-10年品种仍有20-30BP空间,以理财为主的机构盈余保护仍然存在,出现负反馈的概率暂不高 [8] 公募超长信用债情况 - 公募超长信用债(5年以上)存量超80亿元的主体中,产业类主体如中铁股份、山东能源、华润股份等跌幅较为显著,城投类主体如津城建跌幅显著,陕西交控、蜀道投资、亦庄投资跌幅亦相对较大 [35][36] - 公募超长信用债存量在50-80亿元的主体中,产业类主体如中国节能、首钢集团、陕西焦煤等跌幅明显,城投类主体如河北建投交通、川能投、福州城建等相对跌幅较大 [37][38] 5年内城投债情况 - 天津区域隐含评级为AA的债项、云南隐含评级为AA(2)的债项、广西区域隐含评级为AA+的债项跌幅明显,估值分别上行24bp、24bp、22bp [40][41] - 其他区域中,江苏、浙江、安徽、河北、新疆整体估值上行幅度相对略大,主要是因为相对弱资质的AA(2)等级估值下行幅度略大 [40][41] - 天津3-5年期跌幅最大,估值上行达31bp,利差走阔20bp,而1年期内跌幅相对较小 [42] - 重庆、云南区域中,各期限债券表现相对平均,3-5年期跌幅略大于3年内短期限 [42] 5年内产业债情况 - 各行业跌幅基本相近,估值上行幅度大致在15-20bp区间,AAA等级跌幅普遍略低于其他等级 [55][56] - 隐含评级为AA+的地产债跌幅较为突出,估值上行43bp,利差走阔32bp [55][56] - 煤企与钢企情况相近,估值上行幅度基本在17-19bp,少数存量债较少的主体如河南安阳钢铁、内蒙古包钢跌幅较小 [59][60][61][62] - 相对而言,煤企中跌幅较为明显的有陕西榆林能源、山西焦煤等,钢企中跌幅较大的有江苏永钢、首钢集团、河钢股份等 [59][60][61][62] - 地产企业中,央企、国企整体跌幅较小,民企中万科、重庆龙湖拓展两家大幅下跌 [63][64]