报告公司投资评级 - 公司维持"谨慎推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是国内航空机载系统龙头,受益于航空装备需求增长,以及大飞机等新质生产力领域的不断发展,公司未来或有望保持较好发展态势 [1] - 预计公司20242026年归母净利润为20.50亿元、25.58亿元、31.57亿元,当前股价对应20242026年PE为27x/22x/18x [1] 公司投资评级 - 公司维持"谨慎推荐"评级 [4] 公司业绩情况 - 1H24实现营收114.8亿元,YoY-17.9%;归母净利润9.0亿元,YoY-11.8%;扣非归母净利润7.7亿元,YoY1.7% [1] - 单季度看,公司1Q24~2Q24分别实现营收56.4亿元(YoY-10.0%)、58.4亿元(YoY-24.3%);分别实现归母净利润4.5亿元(YoY+35.2%)、4.5亿元(YoY-34.8%) [1] - 公司1H24完成了全年经营计划(285.2亿元)的40%,利润总额完成了全年经营计划(24.4亿元)的45% [1] 公司盈利能力 - 1H24综合毛利率同比减少1.22ppt至25.5%;净利率同比减少0.19ppt至8.6%,基本保持稳定 [1] - 2Q24毛利率为25.9%,与上年同期基本持平;净利率为8.4%,同比减少0.31ppt [1] 公司费用管控 - 1H24期间费用率为16.1%,同比减少0.82ppt [1] - 销售费用率1.0%,同比增加0.15ppt;管理费用率7.5%,同比减少0.02ppt;研发费用率7.5%,同比减少0.68ppt [1] - 管理费用8.6亿元,同比减少18.2%;研发费用8.6亿元,同比减少24.8% [1] 公司现金流情况 - 截至2Q24末,公司应收账款及票据266.0亿元,与年初基本持平;存货143.3亿元,较年初增长3.2% [1] - 合同负债14.8亿元,较年初减少38.3%,主要是按合同约定交付产品导致 [1] - 经营活动净现金流为-11.6亿元,上年同期为-23.8亿元,货款回收增加 [1] - 其他应付款为-25.5亿元,年初为-13.3亿元,主要是科研项目垫款增加以及科研拨款未到位导致 [1] 公司科技创新和民机产业布局 - 公司坚定贯彻航空工业集团"创新决定30条",全面承接五大创新行动,多项航空机载关键技术研究取得突破性成果 [1] - 2024年4月,中航机载系统有限公司正式落户上海市闵行区,积极落实航空工业集团与上海市人民政府签订战略合作协议,以中航民机机载系统工程中心和中国航发商用航空发动机研发基地为牵引,进一步打造机载系统和民用航空发动机研发高地 [1] 风险提示 - 下游需求不及预期 [1] - 改革进展不及预期 [1] - 产品降价风险 [1]