投资评级和核心观点 - 维持增持评级 [12] - 业绩低于预期,单店收入下滑、开店增速有所放缓 [12] - 下调2024-2026年经调整净利润预测 [12] 财务表现 - 2024H1收入23.96亿元/同比-10.0%;经调整净利润3.95亿元/同比-34%,经调整净利率16.5%/同比-6pct;归母净利润2.37亿元/同比-59.7% [12] 门店拓展 - 门店持续扩张,2024H1门店数量8,385家,同比增长20.6% [12] - 四线及以下城市门店占比提升,达到24% [12] - 海外业务拓展,在韩国、泰国及澳大利亚分别开设了4家、2家及1家门店 [12] 单店表现 - 单店收入下滑,按平均门店数计算单店收入同比-26% [12] - 单店平均杯量下滑,杯单价预计小个位数下滑 [12] - 高线同店下滑幅度更大,四线以下门店占比提升拉低平均单店收入 [12] 毛利率及费用 - 毛利率31.7%/同比-3.4pct,主要由于加大对加盟商的政策支持及向加盟商出售货品及设备的优惠力度 [12] - 销售费用率4.4%/+2.7pct,营销活动以及销售员工增加 [12] - 管理费用率9.1%/+2.1pct,受督导团队人数增加及海外拓展影响 [12] - 研发费用率0.6%/+0.4pct [12]