报告公司投资评级 扬农化工(600486)维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 1) 公司2024H1实现营业收入57亿元,同比-19%;实现归母净利润7.6亿元,同比-32%。上半年业绩下滑主要是农药行业景气持续低迷,量价下行所致[4] 2) 2024Q2公司原药销量约2.5万吨,同比+5%;原药均价6.39万元/吨,同比-8%。上半年功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别11%/-12%/+16%/-4%/-4%/-3%[12] 3) 2024年上半年海外农药需求持续改善,我国农药出口同比大幅提升,尤其农药制剂出口量同比有54%的增长,累计金额也有30%的提升,二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升,农药行情有望得到改善[12] 4) 公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目,2024年计划优创一期一阶段项目调试投产,同时加快完成二阶段项目装置安装。优嘉五期、优士技改项目同步推进,有望推动公司持续成长[12] 5) 预计公司2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元,同比增速分别为-5%/21%/12%;归母净利润分别为13/17/21亿元,同比增速分别为-17%/34%/19%,EPS分别为3.2/4.3/5.1元/股,3年CAGR为10%[13] 财务数据和估值总结 1) 公司2024年营业收入预计为109亿元,同比下降4.88%;归母净利润预计为13亿元,同比下降16.78%[13] 2) 2024年公司毛利率预计为24.66%,净利率预计为11.94%[13] 3) 2024年公司ROE和ROIC分别为12.17%和13.88%[13] 4) 2024年公司资产负债率为31.57%,流动比率为1.8,速动比率为1.2[13] 5) 2024年公司市盈率为15.2倍,市净率为1.9倍,EV/EBITDA为8.2倍[13]