报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩持续增长,Q2低于市场预期 - 公司24H1营收28亿元,同增23%,归母净利润2.2亿元,同增2%,毛利率20.6%,同增1.7pct,归母净利率7.8%,同减1.6pct;其中24Q2营收14亿元,同环比+16%/+2.7%,归母净利润1.0亿元,同环比-18%/-11%,毛利率21.9%,同环比+1.9/+2.6pct,归母净利率7.2%,同环比-3.0/-1.1pct [4] 电源份额持续提升,电驱业务开启放量 - 24年H1公司车载电源收入23亿元,同增89%,对应出货约100万台,第三方供货市场份额32.4%,同增2.0pct,份额维持第一,其中Q2出货50万台,环比持平,24年受欧洲关税影响,上汽出口略受影响,但吉利、理想、长安等客户保持高增长,且海外客户Stellantis持续放量,预计车载电源全年出货250万台,同增25% [5] - 24年H1电驱收入2.8亿元,同增300%,受益于车企降本诉求,多合一总成产品快速放量 [5] 产品结构持续优化,加速海外产能布局 - 24年H1公司车载电源均价2300元/台(不含税),同降5%,毛利率约20%,基本保持稳定,Q2已反应大部分年降影响,预计Q3影响有限,随着公司产品结构优化,800V产品、海外11kw产品占比提升,后续均价有望维持稳定 [6] - 公司加速海外布局,泰国拟新建工厂,规划产能30万台,积极拓展海外客户,海外盈利水平更好,盈利能力后续有望进一步提升 [6] 持续加大研发投入,经营现金流下降 - 公司24H1期间费用3.3亿元,同增48%,费用率12.1%,同增2.1pct,其中Q2期间费用1.8亿元,环比+16%,费用率12.8%,环比+1.5pct,其中Q2研发费用率6.9%,环增1.0pct [7] - 24H1经营性净现金流0.1亿元,同-96%,其中Q2经营性现金流1.5亿元,环比-211%;24H1资本开支1.5亿元,同-17%,其中Q2资本开支0.4亿元,环比-65% [7] 盈利预测与估值 - 考虑到欧洲销量需求偏弱,下修公司24-26年归母净利润至6.3/7.7/9.3亿元(原预期7.0/8.8/10.5亿元),24-26年同增26%/22%/20%,对应PE 12/10/8倍 [8]