投资评级和核心观点 - 公司维持"优于大市"评级,给予2024年2021倍PE估值,对应合理价值区间7.007.35元 [10] - 公司作为陶瓷及卫浴产品龙头企业,参考可比公司给予2024年0.88~0.93倍PS估值 [10] - 我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.39、3.55、3.56亿元,分别同比-20.2%、+4.8%、+0.3% [10] 业务表现 - 2024年上半年,公司实现营业收入30.88亿元,同比下跌10.07%,归母净利润3800万元,同比下跌77.81% [6] - 2024年Q2公司实现营业收入19.53亿元,同比下跌15.96%,归母净利润1.28亿元,同比下跌23.69% [6] - 智能坐便器营收占比持续提升,2024年上半年占公司营业收入同比提升0.54pct [7] - 公司持续加快渠道下沉,完善网点结构,截至2024年6月末,公司经销终端门店网点合计19621家 [8] - 公司境外收入1.62亿元,同比增长178.25%,占公司营业收入的比例为5.26% [8] 盈利情况 - 2024Q2公司归母净利率6.55%,同比-0.67pct;毛利率28.56%,同比下降0.4pct,环比提升4.16pct [9] - 2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.85%、8.39%、4.78%、0.48% [9] - 公司2024年上半年研发投入1.7亿元,占公司营业收入比例为5.48% [7] 风险提示 - 下游需求不及预期,智能坐便器渗透不及预期,产品结构升级进程不及预期 [11]