报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持6个月评级 [11] 报告的核心观点 - 公司收入快速增长,主要得益于新品和新渠道的出色表现 [2][5] - 公司在欧洲和北美市场表现良好,通过优化仓储物流等措施提升了市场竞争力 [5][17][18][19] - 但受产品均价下降、营销费用增加、海运费上涨、仓储费用增加等因素影响,公司净利润有所下降 [3][7][8] - 公司持续拓宽销售渠道,从线上向线下延伸,渠道分布由"一超多强"向"多强争霸"迈进 [19] 收入分析 - 24H1公司收入37亿元,同比增长41% [1] - 收入增长主要得益于次新品和新品销售出色,成为收入增长核心力量 [2] - 家居系列产品表现出色,收入同比增长50% [4] - 欧洲和北美市场收入均同比增长41%,占比分别为62%和37% [5] - 线上渠道中,亚马逊、OTTO、独立站等表现突出 [6] 盈利能力分析 - 24H1毛利率34.9%,同比下降1.5个百分点 [7] - 欧洲毛利率36.1%,同比下降3.7个百分点;北美毛利率33.2%,同比增长2个百分点 [7] - 销售费用率24.7%,同比增加1.8个百分点,主要系营销投入增加所致 [8] - 财务费用率0.82%,同比增加2.5个百分点,主要系汇兑损失增加 [8] 公司战略 - 公司聚焦家具家居领域,深入挖掘欧美消费者需求,形成差异化产品矩阵 [9] - 公司在产品采购、物流等环节具有明显的规模优势,形成主动的议价谈判优势 [10] - 公司构建了海外"自营仓+平台仓+三方合作仓"的仓储布局,并优化尾程配送,提升履约能力 [17][18] - 公司持续拓宽渠道覆盖,从线上走向线下,渠道分布由"一超多强"向"多强争霸"迈进 [19] 盈利预测和估值 - 预计24-26年归母净利润分别为4.3/5.8/7.3亿元,对应EPS为1.06/1.45/1.83元/股,PE为16/12/9X [20] - 维持"买入"评级 [20] 风险提示 - 全球海运费上涨、行业竞争加剧、海外需求下降、新品迭代不及预期、汇率波动等风险 [21]