行业投资评级 - 报告给出了"买入"的行业投资评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年以来固废公司因其民生属性、盈利稳健、自由现金流大幅改善等特点而备受市场关注 [4] - 固废项目大多采用特许经营权模式,早期项目仅占公司总在运产能的5%以内,政策和实践案例均提供了延期至40年的可能 [5][30][31] - 国补退坡趋势下,垃圾处理费上调和热电联产可提升公司盈利能力 [5][6][116][121][122] 分析报告内容 特许经营权到期问题 - 2010年及以前投运的项目占公司总在运产能的比重不足10%,对公司影响有限 [32][33][34][35][36] - 特许经营权新规发布,政策指引可延长至40年 [42][43] - 部分公司已成功申请延期,运营时间可达40年 [31][70][71][72][73][74][75][76][77][78] 国补退坡及应对措施 - 国补政策发展历程:2006年前、2012年新规、2021年新规 [80][81][84] - 2021年及以后新项目采取竞争性配置上网电价,约为0.515-0.63元/kWh [93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105] - 垃圾处理费可上调弥补国补退坡,部分公司上调幅度约11%-80% [116][121][122][123][124][125][126][127] - 政策鼓励垃圾焚烧项目兼顾供热,热电联产可提升毛利 [128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148] 重点公司投资建议 - 瀚蓝环境:私有化粤丰后产能和现金流或实现倍增 [149][150][151] - 三峰环境:运营稳健,设备出海业务增长迅速 [154][155][156] - 光大环境:盈利稳定,分红潜力较大 [157][158][159] - 海螺创业:水泥和固废双重底部反转,分红能力提升 [160][162][163][164] - 绿色动力:自由现金流改善,分红比例提高 [165][166][167] - 旺能环境:再生业务拖累,固废主业稳健 [168][169][170][171][172] - 伟明环保:业绩高增长,新能源业务放量在即 [173][174][175] - 永兴股份:广州市固废综合平台,分红和盈利双轮驱动 [176][177][178][179] - 军信股份:收购仁和环境增厚利润,固废一体化布局 [180][181][182] - 城发环境:运营稳健,资本开支收窄 [183][185][186] 风险提示 - 新建项目资产回报率下滑 [187] - 政策变动风险,如国补政策变化 [188] - 分红低于预期 [189]