证券研究报告 | 2024年08月25日 多元资产配置系列（十一） 当前日股的三大关键问题 问题一："黑色星期一"后日本套息交易问题是否缓解？ "黑色星期一"后的套息交易和日元市场暗含两点重要信息，即日元空头迅 速回落以及日元套息交易体量居高不下。考虑日元升值对海外的外币盈利折 算为日元后的汇率侵蚀效应，日股盈利回报部分近一个月内也经历了前高后 低的 V 字反弹，且和日元汇率走势较为贴近，从"黑色星期一"后日股盈利 回补缺口来看，日股风险情绪出尽反弹的力量带来的股市回暖，超出了盈利 修复的程度，短期内日股还是有"恐高"压力。 日美货币政策前景反转的共同挤压带来了流动性危机和情绪释放，套息交易 敞口短期缓解、长期未实质转机。相比于前几次的流动性挤兑的黑天鹅，这 次日元套息交易失灵更类似于长期负利率环境下避险资产长年累月膨胀引 致的灰犀牛事件。全球杠杆基金和资管公司的日元空头仓位是近年来日元贬 值循环的始作俑者，也是日本央行主要对手方。当前日本加息后日元空方力 量也仅为边际收窄，退回到 2023 年水平，侧面体现日元套息交易敞口并未 趋势耗尽，其机制消化道阻且长。 问题二：日本经济是否构成股市上涨基础？ 工资-服 ...