报告的核心观点 - 历史上,A股主流投资风格每隔一段时间可能会发生一次较为重大的变化。1990-2000年,投资者更关注供需和政策;2002年-2011年,投资方法关注盈利,而且更关注自上而下宏观驱动的盈利;2012年-2021年,投资者更关注成长产业的Alpha。[6][8][16] - 经济环境是风格形成的最重要原因,政策、制度和投资者结构变化也是投资方法变化的重要因素。1990-2000年,股市扩容是第一要务,投资者更关注供需和政策;2005-2007年,股权分置改革让股市定价回归到了关注盈利;2010年后,创业板、科创板、新三板的扩容带来了成长股融资的增长,对成长股投资方法的形成也很重要。[20][21][22] - 之前两次较长的熊市都是出现在投资方法较大变化的阶段。如果出现长期的主流投资方法变化,股市可能会出现时间更长更难熬的低迷期,2001-2005年和2011-2014年Q2是A股之前较长的两段持续低迷期,恰好也是投资方法较大变化的时期。[28][29][30] 报告分类总结 历史投资风格变化 - 1990-2000年,投资者更关注供需和政策,因为当时股市扩容是第一要务,供需政策对股市影响更大,且GDP增速和整体盈利较弱。[6][8] - 2002年-2011年,投资方法关注盈利,更关注自上而下宏观驱动的盈利,因为国内经济进入稳定快速增长期,GDP增速和行业景气度大幅上行。[8] - 2012年-2021年,投资者更关注成长产业的Alpha,因为经济增长中枢下台阶,国内经济主要动力来自消费升级和结构转型,产业投资越来越重要。[8] 投资风格变化的原因 - 经济环境是风格形成的最重要原因,政策、制度和投资者结构变化也是投资方法变化的重要因素。[20][21][22] - 1990-2000年,股市扩容是第一要务,投资者更关注供需和政策;2005-2007年,股权分置改革让股市定价回归到了关注盈利;2010年后,创业板、科创板、新三板的扩容带来了成长股融资的增长,对成长股投资方法的形成很重要。[20][21][22] 投资方法变化与熊市 - 之前两次较长的熊市都是出现在投资方法较大变化的阶段。如果出现长期的主流投资方法变化,股市可能会出现时间更长更难熬的低迷期,2001-2005年和2011-2014年Q2是A股之前较长的两段持续低迷期,恰好也是投资方法较大变化的时期。[28][29][30]