核心观点 - 经过改革开放后的几十年发展，中国的供给能力大幅提升，制造业占全球比重约为 30%、排名世界第一，但如果按照现价汇率计算 GDP 占比衡量需求来看，近三年的平均水平略低于 18%，远小于供给占比 [26][27][28] - 过去这些年来，全球整体供需错配并不严重，原因在于全球化因素和中国房地产创造了大量需求 [50][51] - 2020 年以来我国面临的内外部环境发生变化，外部在百年未有之大变局下全球化逆风，推动出海能解决一部分产能问题，但无法解决全部；内部在经济动能切换、结构转型的过程中，主动选择降低宏观经济对地产的依赖度，随之而来的是出现各种经济"阵痛" [29][108] "制造立国"战略 - 中央一直讲战略定力，战略即"制造立国"，定力就是在经济运行基本实现了"去地产化"之后，在大体可控的状态下，不搞大水漫灌的"强针猛药"，主要采取固本培元的"中医理疗" [30][109] - "制造立国"战略，短期的压力就在于价格水平偏低，可能是痛苦的，但却是我国应对内外部复杂挑战的战略选择 [31][110] - 中国没有所谓的产能过剩，有的只是产能迭代、产能保全与产能储备 [115][111] "产能迭代" - 应对外部压制，重点在于发展新质生产力、实现高水平科技自立自强 [113] - "产能过剩"本质上是产能迭代，是保障"创新有效率"的重要前提 [115] - 新能源车的崛起是重要参考样本 [124][125][126][127] - 半导体产业的周期性变化也是重要参考 [128][131][136] "产能保全" - 关注美国制造业"空心化"的历史经验与所谓"去中国化"威胁 [143][144][145] - 战略性"产能过剩"带来"性价比优势"，有助于实现"产业保全" [146][149][150][152] - 无需担忧关税加码，"渠道力"有望保持我国产品的相对价格优势 [259][260] "产能储备" - 统筹发展与安全，安全是发展的前提 [156][157] - 以战略性"产能过剩"可以视为产能储备 [158] 地产市场 - "去地产化"决定了地产进入下行周期 [160][161][165] - "去地产化"对相关行业及宏观经济的影响逐步显现 [166][167][168][169][170][171][172][173] 经济与政策展望 - 2024 年 GDP 增速有望达到 5.0% [178][179] - 社零增速或在 3.3%左右 [193][194][197][198][199][200][203][204][205] - 制造业投资或维持较高增速至年底 [213][214] - 基建投资全年预计平稳增长达 5.1% [221][222][223][224][225] - 地产投资全年预计-10.4% [244] - 出口增速预计为 8.3%，进口增速为 3.9% [250][275] - CPI 全年增速预计为 0.5%，PPI 全年增速预计为-1.5% [312][318][319] 大类资产配置 - 美元类资产大概率维持强势，关注全球资产再平衡力量 [476] - 国内股票：交易性机会关注科技成长，配置性机会关注红利、农产品能源资源与出口出海等方向 [476] - 国内债券：10 年国债短期震荡，下半年有望突破前低；信用债关注厚尾风险和股债性价比 [477] - 大宗商品：关注"供给收缩确定性强+海外需求定价"的品种 [478] - 黄金：短期可能受益于流动性宽松预期和央行储备多元化，中长期看，某种"金本位"预期的回归和兑现可能会推动黄金价格上升到更高水平 [479] 产业链分析 - 出口出海链："制造立国"助力产业创新并强化"性价比红利"，有望推动出口出海在中长期表现较好 [482][483][497][498][499][500][501][502][503][504][505][506][507][508][509][510][511][512][513][514][515][516][517][518][519][520] - 房地产链："去地产化"意味着整个地产链条可能很难出现整体性复苏，但也正是由于房地产产业链涉及众多环节，我们还是可以从当前地产政策的核心"去库存"出发，寻找一些结构性机会 [525][526][539][540][541][543][544][548][549][550][551][552][553][554][555][556][557][558][559][560][561][562][563][564][565][566][567][568][569][570][571][572][573][574][575][576][577][578][579][580][581][582] - 资源品链：供给强约束下部分资源品供应增速有望下降；进口依赖度高的资源品供应扰动加剧；资源品下游需求可能迎来结构型复苏；部分资源品全球定价的逻辑会继续加强；地缘政治扰动持续，避险资源品投资热度将持续；资产荒和低风险偏好背景下，高股息资源品景气度有望延续 [594][595][600][602][606][610][616][621] - 科技产业链：发展新质生产力是我国顺应新一轮科技革命和产业变革的必然选择，重点关注信创、卫星互联网、半导体等领域 [626][628][632][635][636][637][638][640][641][642][643][644][645][646][647][648][649][650][651][652][653][654][655][656][657][658][659][660][661][662]