报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[8] 报告的核心观点 需求压力逐季增加 - 2024H1公司实现营收30.88亿元,同比-10.07%;归母净利3800万元,同比-77.82%。其中,Q2公司实现营收19.53亿元,同比-15.96%;归母净利1.28亿元,同比-23.69%。[4] - 分渠道看,2024H1公司零售(门店)/电商/家装/工程渠道分别实现营收12.50/6.25/4.79/6.98亿元,分别同比-6.33%/-12.64%/-5.96%/-17.73%。[5] - 分区域看,2024H1公司境外收入1.62亿元,同比增长178.25%,公司持续推进国际化战略,全面加速海外市场拓展。[5] - 智能坐便器方面,2024H1销售数量同比增长2.55%,智能坐便器收入6.35亿元,同比下降7.66%,主要系轻智能销量占比提升及全智能产品量价齐跌影响。[5] 毛利率和期间费用有所下降 - 2024H1公司销售毛利率27.03%,同比变动-2.41pct。分季度看,2024Q1-Q2销售毛利率分别为24.40%、28.56%,分别同比变动-6.04pct、-0.4pct,主要系行业竞争加剧致产品价格下降。[6] - 期间费用率方面,2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.60%/11.22%/5.48%/0.64%,分别同比变动-0.89 pct/+2.02 pct/+1.11 pct/+0.68pct,除销售费用方面计提经销商补贴减少外,其余期间费用率提升主要系收入规模下滑费用摊薄减少。[6] 经营活动现金流下滑 - 2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-5.90亿元,同比-429.64%,主要系2024H1公司销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加所致。[7] - 收现比:2024H1公司收现比104.21%,同比变动-5.13pct;付现比:2024H1公司付现比114.97%,同比变动+13.14pct。[7] 盈利预测与投资评级 - 公司是国内卫浴龙头,在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。[8] - 考虑到行业价格竞争加剧,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.44/4.31/5.26亿元(前值为4.48/5.66/6.64亿元),对应PE分别为18X/15X/12X,维持"增持"评级。[8]