报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年中报营业收入219.6亿元,同比下降15.9%;归母净利润12.4亿元,同比下降35.6% [4] - 2024年Q2营业收入123.6亿元,同环比下降13.4%/增长28.8%;归母净利润6.6亿元,同环比下降34.2%/增长14.1% [4] - 业绩符合预期 [4] 组件业务 - 2024年H1组件销量14.5GW,考虑利润优先、主动调整出货量 [5] - 2024年Q2组件出货约8GW,同环比下降2%/增长27% [5] - 组件出货中北美占比提升至25%+,贡献主要利润 [5] - 2024年Q3预计组件出货约9-9.5GW,美国持续出货、保持25-30美分售价支撑盈利 [5] - 预计全年组件出货32-36GW,保持稳健经营 [5] 储能业务 - 2024年H1储能销售2.6GWh,其中2024年Q2储能交付约1.5GWh,环比增长36% [6] - 截至6月30日,公司拥有储能订单(含长期服务)26亿美元,订单储备约66GWh [6] - 新增多个大型储能项目,如南澳220MWh(DC)、加拿大150MW/705MWh(DC)、黑石集团498MWh(DC)等 [6] - 预计2024年Q3储能交付1.4-1.7GWh,上调2024年大储出货至6.5-7GWh(前值6-6.5GWh),较2023年增长约500%+ [6] - 2025年大储出货有望超预期高增 [6] - 截至2024年H1末,大储在欧美、亚太已累计交付5GWh+,出货持续增长;户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络,有望贡献新增长点 [6] 财务状况 - 截至2024年H1末,公司货币资金129.6亿元,获得授信额度约404亿元,实际使用约149亿元,用信率仅37% [7] - 2024年Q2经营活动现金净流入23亿元,环比转正/同增56.8% [7] - 2024年Q2末存货84.7亿元,较2024年Q1末环减13.4% [7] - 2024年Q2费用率5.8%,同环比+2.5pct/-3.8pct [7] - 资产减值4.1亿元,信用减值0.16亿元 [7] - 基于2024年H1业绩趋势,公司判断下半年业绩会好于上半年 [7] 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年归母净利润分别为38/51/64亿元,同比增长31%/35%/24% [8] - 对应当前PE为10/7/6倍 [8] - 给予公司2024年15xPE,目标价15元,维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 竞争加剧 - 政策不及预期 - 汇率变动等 [8]