报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"评级。[3] 报告的核心观点 公司业绩情况 1) 2024年上半年公司营收24.79亿元,同比增长0.36%;归母净利润3.44亿元,同比下降15.6%,扣非归母净利润3.04亿元,同比下降11.48%。其中第二季度受国内消费信心不足及极端气候影响,业绩承压下滑。[4] 2) 分品牌来看,乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气保持快速增长,哈吉斯品牌保持扩店收入稳定,而主品牌报喜鸟及宝鸟受消费环境影响有所承压。[5] 3) 分渠道来看,线上/直营/加盟/团购收入分别同比-2.3%/-3.3%/+7.4%/-1.7%,加盟门店扩张及运营改善带动收入增长。[5] 4) 公司毛利率同比提升1.46个百分点至67%,各渠道毛利率均同比提升,主因坚持高质量可持续发展,持续控制折扣。但期间费用率同比上升2.65个百分点至48.74%,导致净利率同比下降2.62个百分点至13.87%。[6] 5) 公司存货控制较好,截至2024年上半年末存货10.7亿元,同比下降1.05%,存货周转天数258天,同比增加7天。[6] 盈利预测与投资评级 1) 考虑国内消费延续偏弱表现,公司2024-2026年归母净利润预测值从原先的8.06/9.29/10.69亿元下调至6.54/7.42/8.31亿元,对应PE分别为8/7/6倍,估值较低。[7] 2) 公司为国内多品牌中高端男装领先企业,在低迷的市场环境下仍能保持收入持平略增,同时继续践行中高端服装品牌定位、严控折扣,各渠道毛利率进一步提升,维持"买入"评级。[7] 风险提示 1) 经济及消费疲软 [7] 2) 小品牌培育期较长 [7]