报告公司投资评级 - 公司首次被评为"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司概况 - 公司是中国民营会展服务商龙头,主要为中小制造业企业提供境内外会展服务 [7] - 公司历史收入利润体量快速增长,2023年实现收入/归母净利润/扣非归母8.35/1.88/1.82亿元,同比增长139.7%/273.5%/406.0% [7] - 公司业务结构中自办展占比较高,2019年自办展收入占比90%,2022年下降至73.3%,数字展占比提升至25.8% [7][21] - 公司主要展会集中于海外,2016-2019H1境外展会收入占比超98% [7] 行业特点 - 细分子行业易形成龙头,盈利能力强、现金流优异 [7] - 行业整体分散,细分市场集中,品牌力塑造成功后易形成赛道龙头 [7] - 参展商家、参会商家构成B2B双边市场,网络外部性带来客户粘性增强、获客成本走低 [7] - 商业模式为轻资产、预付款模式,单展会UE模型优异、规模效应强 [7] 公司竞争优势 - 深耕产业多年铸运营壁垒,背靠中国制造扬出海之帆 [7] - 积累大量境外办展实践经验,提炼出工业化流水线式经营和管理体系 [7] - 依托中国庞大的中小制造业企业基础,2023年有近8800家企业参展 [7] - 出海方向选择"一带一路"国家及新兴市场,乘其经济发展与产业转型东风 [7] 当前看点 - 收并购开拓行业及国家,2021年收购深圳华富重启国内展,2022年收购中纺广告展览有限公司 [7] - 专业展提升品牌影响力,2023年公司将原有展会分成8个专业主题同档期举办 [7] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为10.0/12.5/14.7亿元,归母净利润2.3/3.1/3.9亿元 [27] - 预计2024-2026年自办展营业收入达9.40/11.67/13.78亿元,毛利率52%/53%/55% [18][19][20][23][24] - 预计2024-2026年代理展收入为5405/6756/7769万元,毛利率30%保持稳定 [24][25] - 预计2024-2026年数字展及其他营业收入保持1000万元,毛利率50%/60%/60% [25][26] - 预计2024-2026年销售费用率16.8%/16.2%/15.9%,管理费用率5.5%/5.3%/4.4%,研发费用率1.9%/1.7%/1.6% [26] 估值与投资评级 - 参考可比公司兰生股份、浩洋股份2024年PE均值,给予米奥会展2024年18-21x PE,对应合理市值区间42-49亿元,合理价值区间18.19-21.23元 [27] - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [27]