投资评级 - 投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 大商股份是东北商业龙头，主要经营百货、超市、家电连锁业态，门店主要集中在辽宁、黑龙江、河南、山东4省，截至2023年底，拥有百货68家，超市27家，电器商场12家，门店总数107家，总建筑面积353万平。东北地区为主力区域，门店66家占比62%；百货为主力业态，68家百货门店面积316万平占比90% [5] - 公司卡位核心商圈，通过多业态、多商号经营，形成麦凯乐（现代高档百货）、新玛特（大型综合购物中心）以及千盛（时尚流行百货）等特色商号，实现消费客群的精准覆盖 [5] - 收入趋稳，盈利能力增强。2023年收入增0.75%至73.31亿元，归母净利润降8.02%至5.05亿元，扣非净利润增18.97%至4.57亿元；1Q24收入降7.92%至20.93亿元，归母净利润增22.87%至2.63亿元，扣非净利润增21.21%至2.31亿元。毛利率2023年及1Q24分别为38.76%、43.80%，同比各增0.76、2.55pct [6] - 资产价值优，高分红，估值处于低位。门店自持比例高，23年末权益自有物业173万平米占比49%。23年每股分红1元，股息率6%。Wind一致预期PE（2024E）为8.7倍、PB（LF）为0.61倍，历史10年PE、PB分位数分别为35%、9% [6] - 预计2024-26年收入分别为69.73亿元、71.21亿元、73.87亿元，同比增长-4.9%、2.1%、3.7%，归母净利润分别为5.96亿元、6.31亿元、6.73亿元，同比增长17.9%、5.9%、6.7%，给予公司2024年10-12倍PE，对应合理价值区间19.03-22.83元/股 [6] 市场表现 - 2023年8月至2024年5月，大商股份股价相对海通综指的表现分别为-25.55%、-17.55%、-9.55%、-1.55%、6.45% [2] - 沪深300对比，1M、2M、3M的绝对涨幅分别为-5.2%、-4.6%、-11.8%，相对涨幅分别为-2.1%、2.2%、-2.7% [3] 财务数据 - 2022年至2026年营业收入分别为7277百万元、7331百万元、6973百万元、7121百万元、7387百万元，YoY分别为-13.0%、0.7%、-4.9%、2.1%、3.7% [7] - 2022年至2026年净利润分别为549百万元、505百万元、596百万元、631百万元、673百万元，YoY分别为-27.7%、-8.0%、17.9%、5.9%、6.7% [7] - 2022年至2026年全面摊薄EPS分别为1.75元、1.61元、1.90元、2.02元、2.15元 [7] - 2022年至2026年毛利率分别为38.0%、38.8%、41.2%、41.4%、41.4% [7] - 2022年至2026年净资产收益率分别为6.8%、6.0%、6.9%、7.0%、7.2% [7] 分业态收入预测 - 百货业态：2024-2026年收入分别为1747百万元、1799百万元、1853百万元，YoY分别为-5.0%、3.0%、3.0%，毛利率分别为51.50%、51.52%、51.55% [9] - 超市业态：2024-2026年收入分别为1678百万元、1628百万元、1677百万元，YoY分别为-20.0%、-3.0%、3.0%，毛利率均为6.65% [9] - 电器业态：2024-2026年收入分别为983百万元、1062百万元、1115百万元，YoY分别为10.0%、8.0%、5.0%，毛利率均为16.0% [9] - 其他业态：2024-2026年收入分别为507百万元、532百万元、559百万元，YoY分别为5.0%、5.0%、5.0%，毛利率分别为20.00%、20.00%、20.00% [9] 估值与投资建议 - 给予2024年10-12倍PE，对应合理价值区间19.03-22.83元/股，首次覆盖给予“优于大市”投资评级 [8]