港股市场 海外资金流入中国香港市场的迹象尚不明显 [25][26] - 2023年中国香港市场资本流出压力得到释放,外储增速回升并接近回到正值,银行总结余规模虽然仍处于历史相对低位但近一年来也不再进一步减少,表面外资有回流势头 - 但3个月期的美港利差已扩开至0.8%,在联系汇率制下港元汇率波动较小,因此拆借港币、买入美元并抛售远期港币的套息交易仍有利可图,外资愿意在负利差背景下流入中国香港市场的可能性偏低 港元供给仍相对过剩 [34][35][36][37][38][39] - 港元资金面的宽松状态更多是需求走弱的结果,银行体系总结余处于历史相对低位,但资金面依旧保持宽松 - 港元贷款仍处在负增水平,接近2022年的前期低点,贷存比自2022年10月阶段性见顶后至今延续回落 - 制造业与零售业的贷款增速缓慢回升,外贸融资增速迅速回升或与外需较为坚挺相关 - 房地产价格回落以及海外高利率或抑制本地资产需求,银行业资产配置逐渐偏向海外资产 港股上涨的关键在于资产预期回报提升或美联储实质降息 [57][58][59][60] - 外资流入与否或在一定程度决定港股与港汇的相关性,当外资流入时常出现港元升值、美港利差为负,港元套息交易被抑制,港股受益 - 当前美港利差仍处在相对高位,拆入港元的套息交易具备一定吸引力,金管局或被迫收紧流动性以提高HIBOR,此时港元呈现的是金管局干预下的紧缩性升值,使港股承压 - 若后续美联储进行实质降息,使美元拆借利率低于港元,一方面汇率的贬值压力得以释放,另一方面低息美元的流入也能使得市场流动性相对宽裕 美股市场 日元套息交易逆转压力或已解除 [65][66][67][68][69] - 8月5日美股与日股均遭遇显著调整,美日利差快速收窄导致的日元套息交易逆转被认为是本轮全球市场震荡的主要原因 - 之后标普500与日经225均开启流畅的反弹升势,日元套息交易再度反转的可能性偏低 - 美日长债利差较月初底部有所反弹,CFTC日元非商业合约净头寸已转为多头,以波动率控制为目标的策略已经大幅降低杠杆,日本金融条件指数大幅走高 美股焦点或重新转向美国经济韧性 [73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] - 美股的定价重心将重新回到经济基本面上,劳动力市场的走势或将得到更大的关注权重 - 7月CPI同比2.9%,连续第4个月回落,核心CPI同比3.2%,预期3.2%,前值3.3%,通胀对于利率的约束力正在下降 - 首次申请失业金人数在8月10日已降至22.7万人,实现连续两周环比回落,尚未出现明显恶化迹象,经济衰退的判断尚需更多数据支持 美股波动性或有所放大 [90][91][92] - 当美债利率曲线平坦化,或长短利差倒挂收窄的过程中,美股波动率(VIX)也常常同步放大 - 当下市场对于9月美联储强烈的降息预期以及经济数据边际走弱使得市场定价较为极端,若后续美国经济韧性难以得到验证,美股波动率的放大过程或出现加速 - 但考虑到目前市场仍处在预期推演阶段,标普500远期EPS环比变化也尚未出现大幅恶化迹象,市场将对近期公布的经济数据具有更高的敏感性