报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 海外水泥量价齐升,产能释放有望持续带来高业绩弹性 [1][3] - 国内业务仍有承压,综合净利率有所下滑 [4] - 公司作为出海非洲水泥龙头,海外业绩弹性可期 [5] 公司经营情况总结 海外业务 - 上半年海外收入同比增长9.4%,主要受非洲水泥格局向好驱动量价齐升所致 [3] - 上半年公司海外水泥销量同比增长2.4%达147万吨,测算吨均价同比增长6.8%达897元/吨 [3] - 上半年公司海外溢利同比下滑1.6%达5.87亿元,测算吨溢利小幅下滑4%达398元/吨 [3] - 公司海外占总溢利比重同比增加24pct达90%,海外业绩贡献进一步凸显 [3] - 上半年海外水泥产能同比增加250万吨达730万吨,下半年新增产能将进一步释放 [3] 国内业务 - 上半年国内收入同比下滑25.4%,主要受国内水泥行业仍承压导致量价下滑所致 [4] - 上半年公司国内水泥销量同比下滑10.7%达709万吨,测算吨均价同比下滑15.8%达270元/吨,吨溢利同比下滑75%达9.7元/吨 [4] - 上半年公司毛利率同比下滑1.45pct达26.61%,净利率同比下滑2.17pct达12.69% [4] 财务情况 - 上半年资本开支同比增加114%达16.36亿元,主要用于技改以及海外新建产线 [4] - 上半年末资产负债率同比增加2.34pct达58.86%,有息负债同比增加18.5亿元达117.6亿元 [4] - 预计随着海外利润的逐步释放,经营性现金流有望增长,债务压力或将有所缓解 [4]