报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [7] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年公司收入增长0.4%至24.8亿元,毛利率同比提升1.5个百分点至67.0% [1] - 受销售费用率上升、政府补助及投资收益较上年同期减少影响,归母净利润同比下滑15.6%至3.4亿元,归母净利率下降2.6个百分点至13.9% [1] - 公司中期拟每10股派发现金红利0.7元,总派息额1.02亿元,分红率约30% [1] 品牌及渠道表现 - 报喜鸟收入同比下降3.7%,门店数量增加2.8%,单店收入降低5.6% [3] - 哈吉斯收入增长0.2%,2024年上半年开店速度放缓,门店同比增加8.4%,单店收入同比下降8.0% [3] - 宝鸟收入同比下降2.3%,团购业务全年预计仍有稳健表现 [3] - 乐飞叶受益于户外赛道高景气,收入同比增长32.2% [3] - 加盟渠道收入增速7.4%,一定程度抵消了线上、直营收入下降带来的影响 [3] - 各渠道毛利率均有提升,直营/加盟/团购/线上毛利率分别提升1.3/2.4/1.0/3.3个百分点 [3] 盈利预测调整 - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.6/7.5/8.3亿元,同比-6.0%/+13.8%/+11.5% [30][31][32][49][50][51] - 主要原因是收入增速放缓、销售费用率上升以及政府补助等非经营性因素下降 [30][31][32][47] - 下调目标价至5.4-5.8元,对应2024年12-13x PE [53]