报告的核心观点 1. 近期市场依然维持出"难有持续下跌，或有小幅反弹"的状态。外围市场带动 A 股市场明显向下的尾部风险较小,但内部宏观策略定价指标央地财政支出增速差扩大,意味着市场上行可能依然动能不足。[4][23] 2. A 股市场自 7 月以来进入明显的高切低过程,争议开始加剧。虽然主张"高股息"依然奏效,但不少人认为高股息品种已经回不去高位,剩下更多是高股息核心品种的泡沫化。[4][26] 3. 我们建议关注的定价层面的"低"主要包括:1) 科技成长中小盘;2) 基于政策的左侧交易品种;3) 基于业绩向上的低位内需品种(医药、军工、农牧)。[9][38] 4. 当前市场的核心特征是进入减量博弈,全 A 成交额明显萎缩。历史经验显示,成交额见底后大概率出现反弹,但也可能出现二次探底。[40][41][42] 5. 高股息定价正在进入泡沫化阶段,公用事业可能成为最终胜负手。权益被动式投资的大发展将影响主动多头在高股息仓位的提升空间。[52][53][54] 根据目录分别进行总结 近期权益市场重要交易特征梳理 1. 本周全球权益普涨,日经 225 指数领涨。成长风格表现逊于价值风格,小盘股跌幅居前。[12][16][18] 2. ETF 资金在本周维持流入 A 股的趋势,但流入速度有所放缓。[20][21] 3. 对于 A 股宏观策略的定价核心可能正在从金融视角转移向财政视角,央地财政支出增速差可能是解释沪深 300 定价更有效的前瞻指标。[23] 内部因素:7 月宏观经济总量仍显弱势,三季度宏观政策加力可期 1. 7 月社会融资规模增长主要依赖于政府债券,人民币贷款出现负增长,企业债券和银行承兑汇票也出现下降。[84][85] 2. 7 月 M1 同比增速创新低,M2 与 M1 剪刀差进一步走扩,反映企业投资经营活动不足,实体经济活力不振。[84][87] 3. 7 月社零数据整体增速不弱,但主要依靠日用必需消费和耐用品,受收入预期约束下可选消费依旧不理想。[84][95][96] 4. 房地产市场整体仍处于调整态势,但跌幅有所收窄,政策层面有所支持。[84] 外部因素:美联储 9 月份降息成为大概率事件,市场交易预期显示年内 2-3 次降息,我们认为降息次数依然存在较大不确定性 1. 美国 7 月 CPI 同比上升 2.9%,创 2021 年 3 月以来新低,核心 CPI 环比上升 3.2%,略低于预期。[100][101][103] 2. 美国 7 月零售数据超预期,叠加低失业率展现市场经济韧性,但年内零售数据的波动性导致仍无法完全消除市场担忧。[106][107][108] 3. 市场交易预期显示美联储年内 2-3 次降息,但我们认为降息次数依然存在较大不确定性。[111][112]