公司投资评级 - 西部证券的投资评级为“推荐”，目标价为7.67元[1] 报告的核心观点 - 西部证券作为西北地区唯一的上市券商，在陕西省具有领先的市场地位，通过多元化发展路径和创新业务布局，推动五大业务协同发展，数字化转型成效显著[1][2][100] 公司概况 - 西部证券是西北地区唯一的上市券商，扎根陕西，放眼全国，拥有领先的市场地位，前五大股东包括陕投集团、上海城投等，陕投集团为实际控制人[2][24][25] 经纪业务 - 以经纪业务为核心引擎，投行业务作为助推，业务布局明确，经纪业务稳步发展，ROE低位徘徊，未来ROE有望回升[2][28] 资产端与负债端 - 资产端业务需均衡发展，负债端与行业杠杆存在差距，负债端衍生品业务规模小，信用债规模较小导致公司杠杆低于行业，但属于中小券商共性[2][63][64] 多元化发展路径 - 西部证券整合“财富信用”、“自营投资”、“投资银行”、“资产管理”以及“机构业务（研究咨询）”五大业务板块，顺应证券行业发展趋势，追求五大业务协同发展[2][99] 历史复盘与估值 - PB估值处于近八年来历史低位，PE估值合理，考虑到公司未来外延式扩张增长机会，其未来盈利能力和风险可能与行业平均水平一致[2][134][139] 投资建议 - 预计西部证券2024/2025/2026年EPS为0.27/0.28/0.31元人民币，BPS分别为6.39/6.52/6.67元人民币，当前股价对应PB分别为1.00/0.98/0.95倍，加权平均ROE分别为4.24%/4.40%/4.77%，基于PB-ROE估值，给予西部证券2024年业绩1.2倍PB估值，目标价7.67元，首次覆盖，给予“推荐”评级[2][153][156]