报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 电商业务持续减亏，游戏流水增速提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 电商业务 - 东南亚电商竞争趋缓，GMV同比增长29%，环比持续减亏。本季度电商业务营收28亿美元，同比增长34%，收入增速环比提升，主要与东南亚电商竞争放缓有关。本季度电商经调整EBITDA为-900万美元，经调EBITDA利润率-0.3%，亏损环比持续收窄 [2] 游戏业务 - 游戏利润率大幅提升，流水增速提升。本季度公司游戏业务实现收入4.4亿美元，同比减少18%；经调整EBITDA 3亿美元，同比+26%；游戏流水5.4亿美元，同比增加约21%，主要受Free Fire表现强劲驱动。季度活跃用户6.5亿，同比+19%；季度付费用户约5250万，同比增加22%，环比显著提升。付费率同比从7.9%提升至8.1%，ARPPU同比-1% [3] 数字金融业务 - 收入和利润稳健增长，不良率环比下降。2024Q2，公司数字金融业务实现收入5.2亿美元，同比增长21%，主要受信贷业务驱动。经调整EBITDA为1.7亿美元，利润率32%（与去年同期持平）。逾期90天以上的不良贷款率1.3%，环比降低0.1pct [4] 投资建议 - 短期看东南亚竞争格局相对缓和，各电商平台持续改善UE以及货币化率水平，TEMU在东南亚低价优势被削弱，Shopee仍可保持较快增长，长期竞争仍待观察。调整公司2024-2026年收入预测至155/173/195亿元，调整幅度为0%/1%/4%，主要反映对于游戏和电商业务收入转好的预期；调整盈利预测至4/10/17亿元，调整幅度为-34%/-3%/27%，主要反映短期由亏转盈仍需时间，长期看好公司电商/游戏/金融业务盈利释放潜力。目前公司对应2025年PE 45x，PS 2.5x，维持目标价86-88美元，上涨空间15%-18% [5]