报告公司投资评级 - 维持新濠国际买入评级 [8] - 目标价由7.6港元下调至5.6港元 [8] 报告的核心观点 澳门业务表现 - 新濠国际子公司新濠博亚24Q2财报显示,公司净收入1160百万美元,环比+4.3%;经调整物业EBITDA为303百万美元,环比+1.3%,恢复至19Q2的68% [14] - 新濠澳门部分GGR恢复不及行业,中场和老虎机环比增速放缓 [13] - 公司澳门部分中场收入环比+1%,老虎机收入与24Q1基本持平,增速放缓可能有见顶风险 [15] 海外业务表现 - 新濠在塞浦路斯的物业23年新由卫星赌场转为新濠天地地中海,中场及老虎机业务均保持较高速增长 [16] - 24Q1新濠博亚宣布将投资1.25亿美元与斯里兰卡John Keells公司合作发展斯里兰卡度假村项目"新濠天地(斯里兰卡)" [16] 非博彩业务发展 - 新濠天地作为"主力军",24Q2净收入贡献占50%,EBITDA Margin为29% [4] - 新濠影汇推出全新戏院、水上乐园等非博彩项目,并有容祖儿演唱会等 [4] - 新濠旗下高端餐饮在《香港澳门米其林指南2024》中拿下8颗星 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 我们预测新濠国际24/25/26年经调整EBITDA为93.7/102.9/112.2亿港元,EBITDA margin为26.9%/26.8%/26.5% [15] - 新濠国际24/25/26年博彩毛收入预测为35,301/36,991/40,293百万港元,恢复至19年的75%/79%/86% [69][70][71][72] 估值分析 - 我们维持新濠国际买入评级,并将25年EV/EBITDA由7.3x下调至7.0x,目标价由7.6港元下调至5.6港元 [15] - 新濠国际目标价5.6港元,对应25年EV/EBITDA为7.0x [76]