报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司创立于2002年,主要从事基础教辅图书的策划和发行,拥有《全品学练考》、《全品作业本》、《全品复习方案》三大核心产品系列 [2] - 2023年公司营收为6.2亿元,同比增长25.5%,归母净利为0.6亿元,同比增长86.8% [3] - 教辅图书业务是公司的核心业务,2023年营收占比超过97% [3] 行业特点及公司经营模式 - 教辅图书行业受政策监管,存在较高的行业准入门槛,呈现出以国有出版集团为主导的省域分布格局 [5][6][7] - 公司高度依赖经销商渠道,2023年经销商贡献营收占比达90.3% [5] - 公司自建直销渠道进展缓慢,2023年直销渠道仅贡献9.7%的营收 [5] - 公司在渠道商面前话语权较弱,销售和推广投入较高,净利率相对同行较低 [14][15] 财务表现 - 公司2023年毛利率为42.4%,经调整营业利润率为13.6%,净利率为10.3% [17] - 公司2023年ROE达29.5%,但上市后将大幅下降 [17] - 公司2023年资产负债率为75.8%,主要受上市前大额分红的影响 [17] - 公司经营现金流和自由现金流较为稳定,但难以实现显著增长 [18][19] 其他 - 公司创始人肖忠远持股71.8%,为公司实际控制人 [3] - 公司在2022年和2023年通过多种措施试图提升净利率,但与同行相比仍处于较低水平 [17]