报告行业投资评级 - 维持买入评级,目标价5.60港元,基于2025年预测的7.0倍EV/EBITDA估值 [3] 报告的核心观点 行业整体表现 - 2024年澳门博彩毛收入有望恢复至2019年水平的79%/86% [3] - 预计2025/2026年VIP、大众市场和角子机收入将分别恢复至2019年水平的29%/31%、123%/134%和96%/101% [3] 公司业绩表现 - 2024年2季度美高梅中国收入占2019年同期的70%,低于行业平均水平77% [4] - 大众市场和角子机收入增速放缓,可能已见顶 [4] - 美高梅中国的表现相对行业有所落后,但未出现收入下降,可能得益于有效的跨物业管理 [4] 主要业务表现 - 新濠天地贡献了50%的净利润,EBITDA利润率为29% [5] - 新濠影汇贡献30%的净利润,EBITDA利润率为23% [5] - 新濠影汇推出杜比影院,并推出夏日水上乐园等新项目,吸引游客 [5] 行业前景 - 7月澳门入境游客量恢复至2019年同期的85.8%,游客意愿有望进一步提升行业 [6] - 预计2024/2025年澳门博彩毛收入将达到2310/2521亿澳门元 [6]