报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 24Q2公司营业收入为71.6亿，同比增长-1.7%，环比增长5.8%。预计24Q3收入将达到70亿，同比增长6.7%，环比下降2.1%。24Q2公司毛利率为42.04%，同比增长7.77个百分点，环比增长1.10个百分点。主要得益于音乐订阅和广告服务收入的强劲增长以及原创内容的增加。24Q2销售费用为2.1亿人民币，与去年同期基本持平，公司继续以投资回报率为重点管理推广开支。24Q2一般行政开支为9.4亿人民币，主要因人员开支减少。24Q2IFRS归母净利润为17亿，同比增长29.58%，环比增长18.28%；24Q2non-IFRS归母净利润为19亿人民币，同比增长22.50%，环比增长9.92% [3] 根据相关目录分别进行总结 在线音乐服务 - 24Q2在线音乐服务收入为54.2亿，同比增长27.65%，环比增长8.33%。主要受益于高品质内容、吸引力的会员权益、优化的用户运营和有效的推广措施。预计24Q3收入将达到56亿，同比增长23%，环比增长3.3%。预计24年收入为220亿，同比增长27%。24Q2MAU为5.7亿，同比下降3.9%，环比下降1.2%；MPU为1.17亿，同比增长17.7%，环比增长3.1%；ARPPU为10.7元/月，同比增长9.94%，环比增长0.2%。预计随着SVIP更高ARPPU的会员套餐渗透率提升，24Q3公司ARPPU将持续提升至10.9元/月，MPU将达到1.19亿。预计24全年会员收入将达到152亿，同比增长26% [3] 社交娱乐服务 - 24Q2社交娱乐服务收入为17.4亿，同比下降42.84%，环比下降1.42%。主要因调整了部分直播互动功能并实施了更严格的合规程序，以及来自其他平台的竞争。预计24Q3收入为14亿，同比下降30%，环比下降19%。24Q2MAU为0.93亿，同比下降32%，环比下降4.1%；MPU为0.1亿，同比增长5.33%，环比下降1.25%；ARPPU为73.3元/月，同比下降45.7%，环比下降0.2% [3] 盈利预测与投资建议 - 随着在线音乐付费用户和ARPPU双增，公司在线音乐收入在整体结构比重持续提高，利润率端有望持续优化。预计24-26年归母净利润分别为67/82/102亿元。参照可比公司，给予24年25倍P/E，目标价53.17港币，维持"买入"评级 [4] 公司主要财务信息 - 2022A至2026E的营业收入、同比增长率、营业利润、同比增长率、归属母公司净利润、同比增长率、每股收益、毛利率、净利率、净资产收益率、市盈率、市净率等财务指标 [5] 公司研究信息 - 公司股票代码、股价、目标价格、52周最高价/最低价、总股本/流通H股、H股市值、国家/地区、行业、报告发布日期等信息 [6] 股票表现 - 1周、1月、3月、12月的绝对表现和相对表现百分比 [7] 分析师信息 - 分析师姓名、联系方式、执业证书编号、香港证监会牌照等信息 [8] 历史报告 - 付费会员新增创新高、付费率持续提升、音乐付费占比持续增长等历史报告的标题和发布日期 [10] 可比公司估值表 - 可比公司代码、证券简称、总市值、利润、P/E等估值信息 [13] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表、主要财务比率等财务预测和分析信息 [16]