核心观点 - 报告尝试在均值方差模型的基础上,探索新的理论突破,认为波动性并不等同于风险,需要通过调整协方差矩阵来更有效地管理和控制风险,实现策略的绝对收益目标。[2][7] - 报告采用了一种简洁而有效的方法,从资金流向的角度对市场状态进行划分,关注宏观周期和资金流向两个关键维度。[3][19][23][24] - 报告根据不同的市场状态,对各类资产的协方差矩阵进行针对性调整,通过引入差异化的惩罚项来实现,以控制风险敞口。[4][12][15][16] 市场状态分析 1. 宏观周期方面,报告关注美债周期,若10年期美债收益率显示下行趋势,则标记为+1信号,否则为-1信号。[28][29] 2. 资金流向方面,报告通过汇率波动和深港通净流入情况两个指标综合评估,若汇率贬值或深港通净流入较强,则标记为+1信号,否则为-1信号。[30][34][41][42] 3. 通过宏观和资金流向两个维度的综合信号,报告将市场状态划分为1、0、-1三种情形。[44][46][47] 策略优化 1. 报告根据不同市场状态,对协方差矩阵进行针对性调整,给予股票资产更高的惩罚,以控制风险敞口。[12][15][16] 2. 报告还探索了减少股债之间波动率差异的策略,通过调整协方差矩阵的结构,使股债波动率处于同一数量级。[99][100][108] 3. 最终策略在2012年以来实现了6.3%的年化收益和4.43%的最大回撤,其中2016年以来最大回撤基本控制在2%以内。[4][140][142] 策略持仓 1. 2024年8月,报告策略配置7.6%的低波红利指数、4.1%的大盘价值和8.3%的大盘成长。[177] 2. 报告认为,由于最近美债收益率信号发生变化,汇率也出现大幅升值,虽然北上资金仍处于流出状态,但对市场判断已转为乐观。[171]