公司投资评级 - 报告对光大环境（00257）的投资评级为“增持”（首次覆盖）[1][11] 报告的核心观点 - 光大环境是全球最大的垃圾发电投资运营商，拥有广泛的业务布局和强大的运营能力[6][7][8][9] - 公司从高速扩张期逐步进入运营成熟期，运营收入稳步提升，现金流达到向上拐点[7][8] - 国补回款超预期，公司现金流有望明显改善[8] - 公司分红率常年居于高位，股息率远超同行业其他公司[9] 根据相关目录分别进行总结 环保行业龙头，业务布局广泛 - 光大环境是中国首个一站式、全方位的环境综合治理服务商，业务遍及多个省份和国际市场[6] - 公司拥有环保能源、环保水务、绿色环保三大板块，设计生活垃圾处理能力达15.89万吨/日[6] 垃圾焚烧行业转入运营提质阶段 - 我国城市垃圾焚烧产能达到80.47万吨/日，超过“十四五”规划目标[56] - 行业新增项目规模下降，投资金额降低，逐步由规模扩张进入存量竞争阶段[63] 公司项目进入运营期，自由现金流得到改善 - 公司环保能源领域垃圾焚烧发电项目在运产能达到在手总产能约94.11%[75] - 公司逐步迈入运营期，项目增速放缓，投资额逐年下降，自由现金流得到改善[86] 国补回款加速 - 2024年第一季度，集团下属16家农林生物质发电项目公司收到国补结算通知，结算总金额达到15.34亿元[88] 分红比率高 - 公司股利支付率始终保持在30%以上，2022年现金分红总额达到14.74亿港元[91] - 2023年底，公司宣告派发中期股息14.0港仙/股，拟派发末期股息8.0港仙/股，合计股息22.0港仙/股[91] 拓展业务范围与海外市场 - 公司积极布局“焚烧+”，垃圾发电与餐厨、污泥等的协同处理有望增强盈利能力[101] - 公司通过收购拓宽国际市场版图，如收购波兰固废处理公司Novago sp. z o.o.[96] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为318.68/319.65/306.16亿港元，归母净利润分别为42.04/44.04/44.71亿港元[109] - 首次覆盖，给予“增持”评级[111]