报告行业投资评级 - 报告对CSN和CSN Mineracao的评级为Sell [18][20] 报告的核心观点 - CSN的钢铁业务EBITDA超预期33%,主要由于成本和产品组合改善 [7] - CSN Mineracao的EBITDA与预期基本一致,但高于共识8%,销量超预期3%,单位成本低于预期15% [12] - 但CSN Mineracao的资本支出再次大幅低于预期,可能会对未来产量和质量产生下行风险 [12] - CSN的杠杆比率上升至3.4倍,主要由于钢铁业务资本支出增加、自由现金流为负以及汇率贬值 [4] 行业分类总结 钢铁业务 - CSN的钢铁业务EBITDA超预期33%,主要由于成本和产品组合改善 [7] - 巴西钢铁需求保持韧性,价格有所改善,预计钢铁业务收益将改善 [2] 铁矿石业务 - CSN Mineracao的销量超预期3%,单位成本低于预期15%,但资本支出再次大幅低于预期 [12] - 资本支出低于预期可能会对未来产量和质量产生下行风险 [12] - CSN Mineracao宣布再次签订6.5万吨铁矿石的预付款协议 [5] 其他 - CSN的杠杆比率上升至3.4倍,主要由于钢铁业务资本支出增加、自由现金流为负以及汇率贬值 [4]