行业投资评级 报告给出了中国经济的整体投资评级。[5] 报告的核心观点 1. 2024年GDP增速预计为4.9%,增速较2023年有所放缓。[29] 2. 房地产市场持续下行,销售、开工和投资均有10%左右的下滑。[30][36] 3. 消费复苏乏力,主要受到收入、信心和财富效应等因素的拖累。[32] 4. 基建投资和制造业投资将有所放缓,分别增长5-6%和5-6%。[33][34] 5. 出口保持韧性,2024年名义出口增长3.5%。[35] 分行业总结 房地产行业 1. 房地产市场正经历有史以来最严重的下行周期,2023年销售、开工和投资将分别下降9%、20%和10%。[30][36] 2. 2024年房地产市场仍将持续下行,销售、开工和投资将进一步下降5-10%、15-20%和5-10%。[30][36] 3. 房地产行业对GDP、银行、地方政府财政和地方政府融资平台债务具有重要影响。[30] 4. 政策正在采取措施支持房地产销售,包括白名单项目、更多支持开发商融资等,但去库存进展有限。[31] 消费行业 1. 线下消费活动基本恢复正常,服务业表现优于商品零售。但整体消费水平仍低于疫情前水平。[32] 2. 主要影响因素包括收入、信心、财富效应以及有限的财政支持。[32] 3. 2020-2022年累计多出4-4.5万亿元的居民储蓄,2023-2024年仍将有所增加,除第三季度外。[32][105] 出口行业 1. 2020-2022年出口保持强劲增长,2023年有所下滑,2024年将再次反弹,增长3.5%。[35][110][111] 2. 出口增长的支撑因素包括美国经济韧性、全球科技周期以及供应链调整。[35][124][125][126] 3. 中美贸易摩擦对出口的影响有限,主要体现在供应链重组。[128][129] 基建和制造业投资 1. 2024年基建投资增速将放缓至5-6%,中央政府和政策性银行支持力度加大,但地方财政和地方政府融资平台融资能力有限。[33][143][144][146] 2. 制造业投资将保持5-6%的增速,主要受益于"高质量"行业,而房地产供应链相关行业表现较弱。[34] 3. 工业利润改善主要来自于收入增长,而非利润率改善。工业库存去化进度缓慢。[162][163][164]